2023年年报及2024年一季报点评：竞争加剧盈利承压，一体化布局降本增效

证竞争加剧盈利承压，一体化布局降本增 效 券研 究———信德新材2023年年报及2024年一季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:电力设备 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入 日期: 2024年04月26日 9.49亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降 72.28%。2024年Q1营业收入为1.34亿元，同比下降14.73%，环比下 分析师:于庭泽 SAC编号:S0870523040001 基本数据 最新收盘价（元）30.75 12mthA股价格区间（元）23.34-81.30 总股本（百万股）102.00 无限售A股/总股本41.31% 流通市值（亿元）12.96 最近一年股票与沪深300比较 公 降45.75%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降141.61%，环比亏损有所扩大。由于存货跌价，23年公司共计提资产减值0.31亿元。 行业竞争加剧，公司业绩承压 受行业竞争加剧所致，2023年公司主营产品负极包覆材料销售量及售价均出现不同程度的下降，同时2023年以来锂电产业下游增速下滑，终端消费疲软，需求不足，公司作为锂电行业上游材料供应商，经营面临较大压力，使得全年经营业绩出现较大的波动。2023年公司负极包覆材料营业收入3.38亿元，同比下降27.55%，销售毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；裂解萘馏分营业收入3.90亿元，同比上涨62.22%，毛利率为5.46%，较上年下降3.39pcts；橡胶增塑剂营业收入1.88亿元，同比上涨7.61%，毛利率为19.77%，较上年下降13.11pcts。 % 04/2307/2309/2312/2302/2404/24 司21% 点11% 评1 -8% -18% -28% -38% -47% -57% 相关报告： 信德新材沪深300 成都昱泰技改完成，南北双生产基地区位优势明显 2023年公司收购成都昱泰80%股权，并积极推进产线技改升级，产能提升至3万吨/年，截至目前，公司拥有大连、成都两大生产基地，负极包覆材料产能共计7万吨/年。南北双基地的格局，进一步提升了公司在负极包覆材料行业的领先优势，此外公司投建一体化产线，并向原材料上端拓展，实现降本增效。 提前布局新型包覆材料，将受益于快充电池放量 快充是动力电池产业发展的重要方向，而负极是快充电池的决定性因素，包覆材料的添加可以有效的提升电池负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，从而提高电池的充电效率和安全性能。公司作为负极包覆材料的领先企业，现已完成液态包覆材料的研 《负极包覆材料龙头，一体化布局扩大竞争优势》 ——2024年01月09日 发，我们认为未来随着新型包覆材料在负极市场的批量应用，公司在 快充负极包覆材料领域的竞争力有望进一步提升。 投资建议 考虑行业竞争加剧，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为1.21/1.87/2.09亿元，对应PE为26/17/15倍。我们认为，公司是负极包覆材料行业领先企业，双生产基地区位竞争优势明显，并且积极向上游原材料拓展，减少原材料价格变化扰动，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 949 1215 1489 1693 年增长率 5.0% 28.0% 22.5% 13.7% 归母净利润 41 121 187 209 年增长率 -72.3% 192.9% 54.8% 11.5% 每股收益（元） 0.40 1.19 1.84 2.05 市盈率（X） 75.95 25.93 16.75 15.02 市净率（X） 1.13 1.09 1.02 0.95 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 262 30 -25 -65 营业收入 949 1215 1489 1693 应收票据及应收账款 190 278 332 368 营业成本 819 960 1122 1281 存货 267 284 350 399 营业税金及附加 4 6 7 8 其他流动资产 1523 1572 1574 1585 销售费用 3 3 4 4 流动资产合计 2242 2164 2231 2287 管理费用 55 58 78 84 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 31 49 55 65 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -2 4 10 14 固定资产 560 704 829 933 资产减值损失 -31 0 0 0 在建工程 26 34 -7 -33 投资收益 27 0 0 0 无形资产 115 154 180 217 公允价值变动损益 10 0 0 0 其他非流动资产 213 279 362 473 营业利润 49 136 212 236 非流动资产合计 914 1171 1365 1589 营业外收支净额 -2 0 0 0 资产总计 3156 3335 3596 3876 利润总额 47 136 212 236 短期借款 117 156 203 242 所得税 4 12 18 20 应付票据及应付账款 46 71 76 84 净利润 43 124 195 216 合同负债 4 5 4 6 少数股东损益 2 3 7 7 其他流动负债 91 81 96 111 归属母公司股东净利润 41 121 187 209 流动负债合计 258 313 379 443 主要指标 长期借款 93 93 93 93 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 33 32 32 32 毛利率 13.7% 21.0% 24.6% 24.3% 非流动负债合计 126 125 125 125 净利率 4.4% 10.0% 12.6% 12.3% 负债合计 384 438 504 569 净资产收益率 1.5% 4.2% 6.1% 6.4% 股本 102 102 102 102 资产回报率 1.3% 3.6% 5.2% 5.4% 资本公积 2339 2339 2339 2339 投资回报率 0.3% 4.0% 6.0% 6.3% 留存收益 334 455 642 851 成长能力指标 归属母公司股东权益 2768 2890 3077 3286 营业收入增长率 5.0% 28.0% 22.5% 13.7% 少数股东权益 4 7 15 21 EBIT增长率 -93.2%1,191.59.1%12.2% 7% 股东权益合计 2772 2897 3092 3307 归母净利润增长率 -72.3%192.954.8%11.5% % 负债和股东权益合计 3156 3335 3596 3876 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.40 1.19 1.84 2.05 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 27.13 28.33 30.17 32.22 经营活动现金流量 -67 73 223 314 每股经营现金流 -0.66 0.72 2.18 3.07 净利润 43 124 195 216 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 40 78 119 155 营运能力指标 营运资金变动 -137 -139 -102 -70 总资产周转率 0.31 0.37 0.43 0.45 其他 -13 10 11 14 应收账款周转率 5.83 6.54 6.28 6.11 投资活动现金流量 409 -337 -313 -379 存货周转率 3.46 3.48 3.54 3.42 资本支出 -54 -331 -313 -379 偿债能力指标 投资变动 423 0 0 0 资产负债率 12.2% 13.1% 14.0% 14.7% 其他 39 -6 0 0 流动比率 8.69 6.92 5.88 5.16 筹资活动现金流量 -120 32 36 26 速动比率 7.39 5.71 4.70 4.04 债权融资 -40 39 47 39 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 75.95 25.93 16.75 15.02 其他 -81 -7 -11 -14 P/B 1.13 1.09 1.02 0.95 现金净流量 221 -232 -55 -40 EV/EBITDA 94.40 15.42 10.12 8.76 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资