事项: 公司发布2023年度报告以及2024年第一季度报告,2023年公司实现营收34.2亿,同比+18%,实现归母净利0.53亿,同比-87.1%,实现扣非归母净利0.1亿,同比-98.4%;2024年第一季度,公司实现营收9.6亿,同比+29%,实现归母净利润-0.5亿,同比-212.3%,实现扣非净利-0.6亿,同比-250.0%。 评论: 铜箔加工费下滑,行业盈利触底。受下游需求放缓和铜箔行业新增产能大幅增加影响,铜箔行业加工费持续下行,根据IFIND,2023年6μm锂电铜箔加工费均值为2.5万元/吨,同比22年下滑41.8%,24年Q1行业平均加工费为1.6万元/吨,同比下滑51.2%,环比23Q4下滑22.2%,行业整体加工费大幅下滑下,公司盈利因此承压,2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为4.2%/0.4%,分别同比下滑12.9/13.0pcts,2023Q4/2024Q1公司归母净利率分别为3.0%/-5.2%,分别同比下滑10.5/11.2pcts。 铜箔销量、营收持续增长,股权激励考核铜箔出货量。公司23年出货4.4万吨,同比增长38%,其中锂电铜箔销量3.2万吨,PCB铜箔1.2万吨,23年公司名义产能达到5.55万吨。公司24Q1营收9.6亿,同比+29%,环比+2.1%,同、环比均保持增长,股权激励草案考核目标为铜箔出货量,24-27年考核铜箔销量分别不低于5.5/6.5/8.0/10.0万吨,同比增速分别为24%/18%/23%/25%。 财务稳健,保持高研发投入。24Q1末公司资产负债率35.93%,保持较低水平,货币资金7.2亿,交易性金融资产13.1亿(大额存单为主)。23年公司研发投入1.35亿元,同比+24%,持续加大新产品的研发投入,与多所高校开展产学研合作,加大了对电子材料领域及新技术应用方面的研发。 投资建议:公司凭借优秀的成本管控保持了铜箔出货量和营收的增长,但行业竞争加剧下,公司盈利短期内继续承压,考虑到24Q1行业全面亏损,我们预计行业盈利或已见底,公司盈利水平有望逐步恢复,我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至0.6/1.6亿元(原预测分别为3.0/3.8亿),新增26年归母净利润预测为2.8亿元,24-26年对应EPS分别为0.32/0.89/1.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业扩产加速导致竞争加剧;新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。 主要财务指标