2024年年报及2025年一季报综述：需求继续承压，行业竞争出现缓和信号

东吴证券研究所1/472025年05月14日证券分析师黄诗涛执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn证券分析师房大磊执业证书：S0600522100001fangdl@dwzq.com.cn证券分析师石峰源执业证书：S0600521120001shify@dwzq.com.cn《服务消费再贷款落地》2025-05-12《居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小》2025-05-082024/9/122025/1/112025/5/12建筑材料沪深300 行业走势相关研究2024/5/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分璃行业在需求承压加剧的背景下，短期供给收缩仍难以充分扭转供给过剩的局面；玻纤需求得益于下游风电、汽车细分领域景气支撑，供需平衡呈现结构性改善，中高端产品价格回升。展望二季度，国内实物需求改善幅度以及外需仍存在不确定性，但由于水泥、玻纤行业景气仍处低位，企业稳价提升效益的意愿强化，我们认为盈利改善具有持续性。随着景气低位持续时间进一步拉长，中期供给侧或将迎来进一步出清，需观察宏观政策落地情况以及行业供给侧的收缩力度。（2）消费建材：24年和25Q1消费建材受到地产需求压力仍在持续，同时头部企业竞争加剧叠加龙头企业份额策略的原因导致多数公司毛利率同比有所下降，而收入规模下滑致费用摊薄减少，应收规模有所收缩但长账龄应收的组合计提影响当期业绩，盈利能力继续承压。展望二季度和下半年，预计新房需求和实际竣工端压力仍在，存量房需求预计有所改善但对整体需求影响仍不明显，行业收入端仍将承压，但考虑到同比基数降低、以旧换新政策支持，部分龙头企业有望率先实现收入拐点；盈利端价格竞争有所缓和，但仍需关注需求压力下头部企业份额策略的影响，我们认为具有零售渠道和品牌优势的C端品牌仍具经营韧性，盈利能力较为稳定，关注相对低基数效应下的经营改善。建筑板块：基建投资增速相对平稳，结构上看水利、铁路等细分领域投资表现良好，市政类投资表现较弱，板块内主要子行业收入端和订单均体现出压力，二季度基建增速维持仍需项目继续落地以及财政工具进一步发力；国际工程板块景气好于国内，但受到外需以及贸易政策的不确定性以及融资成本的影响，收入转化受到阶段性影响。展望二季度，预计增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码，叠加化债资金持续落地，建筑行业景气有望企稳，现金流和资产负债表逐步改善。◼风险提示：地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。 内容目录1.概要......................................................................................................................................................62.利润表分析..........................................................................................................................................82.1.收入...........................................................................................................................................112.2.成本与费用...............................................................................................................................162.2.1.毛利率.............................................................................................................................172.2.2.期间费用率.....................................................................................................................212.3.销售净利率和ROE..................................................................................................................333.现金流与资产负债表........................................................................................................................363.1.现金流.......................................................................................................................................363.2.资产负债表...............................................................................................................................403.2.1.资产负债率.....................................................................................................................403.2.2.周转天数与净营业周期.................................................................................................434.风险提示............................................................................................................................................46 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/47 图表目录图1：基建地产链及主要子行业24Q4、24Q1营收同比增速在近3/10年营收增速中的分位值..9图2：基建地产链及主要子行业截至24Q4、25Q1对应的ROE（TTM）在近3/10年ROE（TTM）中的分位值.............................................................................................................................10图3：基建地产链及主要子行业24Q4、25Q1的销售净利率在近3/10年销售净利率中的分位值..................................................................................................................................................................11图4：基建地产链及主要子行业单季营业收入同比增速.................................................................12图5：基建地产链及主要子行业单季归母净利润同比增速.............................................................13图6：基建地产链及主要子行业单季毛利率.....................................................................................17表1：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速1......................................................14表2：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速2......................................................15表3：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速3......................................................16表4：样本上市公司单季毛利率及同比变化1..................................................................................18表5：样本上市公司单季毛利率及同比变化2..................................................................................19表6：样本上市公司单季毛利率及同比变化3..................................................................................20表7：基建地产链主要子行业单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化.........................21表8：样本上市公司单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化1......................................22表9：样本上市公司单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化2......................................23表10：样本上市公司单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化3....................................24表11：基建地产链主要子行业员工人数情况...................................................................................25表12：样本上市公司员工人数情况1................................................................................................25表13：样本上市公司员工人数情况2................................................................................................26表14：样本上市公司员工人数情况3................................................................................................27表15：基建地产链主要子行业人均创收、人均创利及同比变化................................