新产业点评报告：国内业务受集采影响，海外市场快速放量

核心观点与关键数据

业绩表现
2024年公司实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%。主要受益于海外市场销售增长，其中海外市场收入同比增长27.67%，达到16.84亿元。2025年一季度，公司实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%。

国内市场
国内业务收入28.43亿元，同比增长9.32%，主要受集采后试剂调价影响，试剂收入同比增长9.87%。公司延续大客户策略，通过高速机型和流水线持续拓展大型医疗终端，化学发光仪装机1,641台，大型机占比74.65%。截至2024年末，公司三级医院覆盖率达44.93%。

海外市场
海外市场收入16.84亿元，同比增长27.67%，其中试剂收入同比增长26.47%。化学发光仪装机4,017台，中大型机占比67.16%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。公司完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立，并建立越南河内办事处；2025年初成功落地韩国子公司。

产品表现
旗舰机型MAGLUMI X8销量稳定增长，全球年度新增销售/装机1,048台，累计装机量达3,701台。自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线上市首年实现全球装机87条，2024年公司自产加外部合作流水线共计装机/销售112条，正式进入实验室整体解决方案供应商行列。

财务指标
2024年综合毛利率72.07%，同比下降0.89pct；净利率40.32%，同比下降1.76pct。主要受大型设备加速装机和费用率变动影响。

盈利预测与投资评级
预计公司2025-2027年营业收入分别为51.55亿、60.10亿、68.10亿元，同比增速分别为14%、17%、13%；归母净利润分别为20.23亿、24.22亿、27.94亿元，分别增长11%、20%、15%；EPS分别为2.57、3.08、3.56，对应2025年21倍PE。维持“买入”评级。

风险提示
海外业务拓展不及预期、汇率波动、集采导致产品大幅降价等风险。