华明装备2024年实现营业收入23.22亿元,同比增长18.41%;归母净利润6.14亿元,同比增长13.25%。公司分接开关业务稳健增长,出口和售后服务表现亮眼,其中直接+间接出口收入4.85亿元,同比增长41%,售后服务收入1.32亿元,同比增长24%。国内市场在500kV以下占据领先地位,超高压及特高压市场占有率持续提升;海外市场受益于电网投资和新能源增长,土耳其、印尼工厂及新加坡团队增强市场服务能力,加快中东市场进入步伐。电力工程业务收入2.87亿元,同比增长144.26%,数控设备业务收入1.75亿元,同比增长8.13%。公司预测2025-2027年收入分别为25.89、28.75、31.75亿元,EPS分别为0.78、0.90、1.00元,对应PE分别为18.2、15.9、14.3倍。给予“买入”评级,主要风险包括变压器行业需求不及预期、海外业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动及大盘系统性风险。