2024年中报点评：国内业务稳步发展，海外业务快速放量

事件：8月22日公司发布2024年中报，国内业务平稳增长，海外业务快速放量。案例数：2024H1公司总案例数达到15.29万例（yoy+60.3%)，其中，国内案例数达到9.53万例 （yoy+10.8%)， 海外案例数达到5.76万例（yoy+512.8%)，海外案例数占比提升至37.67%。营业收入：公司营业收入达到8.61亿元（yoy+39.8%)，其中，国内营业收入达到6.33亿元（yoy+10.1%)，而海外营业收入达到2.28亿元（yoy+452.5%），占收入比重进一步提升至26.5%。盈利能力：公司上半年毛利率提升至62.4%（同期增长3.1%）。公司上半年经调整净利润达到0.72亿元（yoy+95.8%)，由于海外案例快速增长，规模效应带来国内经调整净利率达到17.7%（同期提升6%）；国际市场的经调整分部经营亏损约为人民币1.14亿元，主要系公司国际市场持续扩张带来高成本所致。 国际市场上，公司持续深耕欧洲、北美、亚太及巴西等战略市场。海外触达区域以及医生数量快速增长，截至2024H1，公司已成功触达全球50多个国家和地区的上千名牙科医生，相较年底新入20个国家。 国内公司业务高质量发展，各产品线价格保持稳定。2024H1，在公司国内案例数稳定增长的情况下，公司每条产品线的平均销售价格均保持稳定。公司持续扩展各城市层级的销售渠道，上半年，公司累计覆盖患者超过15万人次。报告期间，公司在国内市场仍然保持领先的市场份额，对各城市层级的口腔诊所覆盖率持续提升。 投资建议：国际布局持续推进，国内积极开拓三、四线市场，品牌影响力逐渐提升，叠加产品持续创新，后续增长可期。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.48/22.80/26.70亿元，分别同比增长18.4%/30.4%/17.1%； 归母净利润预测为0.86/2.53/3.89亿元，分别同比增长61.2%、193.6%、53.8%。 我们预计2024年经调整净利润为1.81亿元，同比增长1.2%，对应经调整EPS为1.07元，现价对应经调整PE为53倍。我们考虑公司在隐形正畸行业拥有不亚于全球龙头隐适美的产品力，后续成功出海的确定性也相对较高，相较于其他医疗消费品标的，公司具备一定的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）营销模式无法顺应市场变化的风险； 3）低线城市扩张不及预期；4）技术迭代不及预期风险；5）海外市场拓展风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润