国内产品集采放量，海外市场拓展顺利

微电生理（688351） 公司研究/公司点评 国内产品集采放量，海外市场拓展顺利 2023-11-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.09 近12个月最高/最低（元）28.16/15.45 总股本（百万股）471 主要观点： 事件： 公司发布公告，2023年前三季度，公司营业收入约2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润约0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额 流通股本（百万股） 122 -0.41亿元，同比下降130.35%。 流通股比例（%） 25.93 其中，2023年第三季度营业收入0.94亿元，同比增长34.21%； 总市值（亿元） 104 归母净利润0.09亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05亿元，同 流通市值（亿元） 27 比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，同比增长 公司价格与沪深300走势比较 % 11/22 % 2/23 5/238/23 % % 22% 4 -15 -33 -51 65.72%。 点评： 23Q3收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响 2023Q3公司营业收入0.94亿元，环比2023Q2的0.90亿元略有增长。2023Q3期间，福建电生理耗材集采联盟的27个省预计全部执行集采价格，因此集采产品的出厂价也有一定幅度下降。2023Q3综合 微电生理沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.23H1业绩符合预期，房颤解决方案完整2023-09-08 2.【华安医药】微电生理（688351）：电生理龙头布局完整，享国产替代红利2023-07-24 毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净 利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%， 变动幅度为-9.46pp、-1.35pp、-4.41pp、-3.94pp、3.55pp、8.23pp。 2023年前三季度，公司电生理手术量快速提升，同比增速约40%， 国内单三季度手术量同比增长接近30%。截至2023年10月，公司三 维手术累计超过5万例，而且公司面向房颤适应症的高端耗材星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管、冷冻消融系统分别于2022年10月、2022年12月及2023年8月获批上市并进入挂网阶段， 其中压力导管累计手术量已近700台（其中商业化手术量约300台），新品商业化稳步推进。 海外市场拓展顺利，增速亮眼 公司目前已累计覆盖31个国家，2023年前三季度营收同比增长50%以上，压力监测磁定位射频消融导管于8月25号获得了CE的认证和英国的认证。公司坚持全球化发展战略，强化国际销售网络，组织开展三维手术病例论坛。通过参与欧洲和美国心律学年会等活动，展示公司全产品线解决方案，加大产品海外宣传力度，不断提升品牌知名度。 海外业务公司有四大区域，各个区域的占比来看，目前西欧收入占海外收入的40%，中东非约占34%，亚太占比接近10%，拉美占比10%以上。从增速来看，亚太地区虽然占比较小，但是整体增速还是比较快的，增速翻一番。 投资建议 维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司收入分别为3.41亿元、 4.87亿元和6.98亿元，收入增速分别为31.0%、42.9%和43.2%， 2023-2025年归母净利润分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，增速分别为483.8%、181.7%和86.5%，2023-2025年EPS预计分别为0.04元、0.10元和0.19元，对应2023-2025年的PE分别为599x、213x和114x，对应的PS倍数分别为30.50x、21.35x和14.90x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。 风险提示 公司新产品商业化不预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022 2023E 2024E 2025E 营业收入260 341 487 698 收入同比（%）37.0% 31.0% 42.9% 43.2% 归属母公司净利润3 17 49 91 净利润同比（%）124.8% 483.8% 181.7% 86.5% 毛利率（%）69.1% 66.2% 66.1% 66.0% ROE（%）0.2% 1.0% 2.8% 5.0% 每股收益（元）0.01 0.04 0.10 0.19 P/E3781.43 599.15 212.71 114.03 P/B7.43 6.14 5.97 5.67 EV/EBITDA1094.33 361.33 163.61 93.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1596 1609 1673 1777 营业收入 260 341 487 698 现金 585 588 530 584 营业成本 80 115 165 237 应收账款 36 46 73 95 营业税金及附加 1 2 2 3 其他应收款 2 0 3 2 销售费用 81 99 132 181 预付账款 7 12 16 23 管理费用 36 44 54 70 存货 87 83 171 193 财务费用 -10 -12 -12 -11 其他流动资产 880 880 880 880 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 192 219 250 277 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 -2 0 0 0 固定资产 71 76 79 81 营业利润 3 17 49 91 无形资产 41 49 63 75 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 77 91 105 119 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1788 1828 1924 2054 利润总额 3 17 49 91 流动负债 66 88 135 174 所得税 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 3 17 49 91 应付账款 22 20 44 47 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 44 69 91 127 归属母公司净利润 3 17 49 91 非流动负债 47 47 47 47 EBITDA 11 27 60 105 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.01 0.04 0.10 0.19 其他非流动负债 47 47 47 47 负债合计 113 135 182 221 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 471 471 471 471 成长能力 资本公积 1260 1260 1260 1260 营业收入 37.0% 31.0% 42.9% 43.2% 留存收益 -55 -38 11 102 营业利润 125.4% 473.5% 181.7% 86.5% 归属母公司股东权 1675 1693 1742 1833 归属于母公司净利 124.8% 483.8% 181.7% 86.5% 负债和股东权益 1788 1828 1924 2054 获利能力毛利率（%） 69.1% 66.2% 66.1% 66.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.1% 5.1% 10.0% 13.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 0.2% 1.0% 2.8% 5.0% 经营活动现金流 -9 51 -3 105 ROIC（%） -0.5% 0.3% 2.1% 4.3% 净利润 3 17 49 91 偿债能力 折旧摊销 19 22 23 25 资产负债率（%） 6.3% 7.4% 9.5% 10.8% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 6.7% 8.0% 10.4% 12.1% 投资损失 2 0 0 0 流动比率 24.12 18.24 12.38 10.18 营运资金变动 -32 13 -75 -11 速动比率 22.70 17.17 11.00 8.95 其他经营现金流 33 5 124 102 营运能力 投资活动现金流 -905 -48 -55 -52 总资产周转率 0.21 0.19 0.26 0.35 资本支出 -32 -48 -55 -52 应收账款周转率 8.36 8.36 8.18 8.27 长期投资 -877 0 0 0 应付账款周转率 4.55 5.60 5.21 5.20 其他投资现金流 4 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1065 0 0 0 每股收益 0.01 0.04 0.10 0.19 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.02 0.11 -0.01 0.22 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.56 3.60 3.70 3.89 普通股增加 71 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1012 0 0 0 P/E 3781.43 599.15 212.71 114.03 其他筹资现金流 -17 0 0 0 P/B 7.43 6.14 5.97 5.67 现金净增加额 152 3 -58 54 EV/EBITDA 1094.33 361.33 163.61 93.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用