2024年中报点评：空悬业务快速放量，海外并购项目加速落地国内

中鼎股份（000887） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年中报点评：空悬业务快速放量，海外并购项目加速落地国内 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14913 17244 19917 22805 25998 同比（%） 16.50 15.63 15.50 14.50 14.00 归母净利润（百万元） 968.91 1,131.46 1,423.89 1,761.10 2,070.73 同比（%） 2.04 16.78 25.85 23.68 17.58 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.86 1.08 1.34 1.57 P/E（现价&最新摊薄） 15.31 13.11 10.42 8.42 7.17 股价走势 中鼎股份沪深300 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，业绩基本符合预期。2024年上半年实现营收97亿元，同比+18%；实现归母净利润7.2亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+41%。2024Q2营业收入为50亿元，同环比+15%/+6%，归母净利润为3.6亿元，同环比+32%/-2%，扣 非归母净利润为3.4亿元，同环比+42%/+13%。 基盘业务稳定，空悬业务快速放量。分业务看，2024年上半年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为5.7/14.3/19.3/25.4/19.4亿元，同比分别+60%/+156%/+10%/-0.7%/+11%，空悬业务快速放量，公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进， 获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2024年 上半年公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品 订单总产值约为17亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒，先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点，空悬业务取得重大突破。 海外资产加速落地国内，盈利中枢逐步抬升。1）毛利率，2024Q2公司毛利率为22.1%，同环比+0.6pct/-0.4pct，海外并购项目在国内加速落地整合，2024年上半年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别为19%/16%/6%，相较于2023年分别+2.8pct/+1.7pct/-0.4pct。2）费用 率，2024Q2公司期间费用率为14.2%，同环比分别+0.9pct/+0.4pct，公司期间费用基本保持稳定，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.66%/5.76%/4.66%/1.10%，同比分别+0.32pct/-0.55pct/-0.02pct/+1.15pct，环比分别+0.16pct/+0.56pct/+0.08pct/-0.38pct。4）其他科目，2024Q2资产减值损失/信用减值损失分别为0.17/-0.09亿元，其他收益为0.38亿元。 辐射全球客户，国内收入比例提高。2024年上半年公司核心客户为大众、比亚迪、通用、理想等国内外主流主机厂，前十名客户占收入比重51%。2024H1国内收入占比51%，同比+6pct，国内收入毛利率较高，随着公司国内项目进一步放量有望拉升公司整体盈利。 盈利预测与投资评级：由于公司海外资产盈利修复及海外并购项目国内落地进度较快，我们维持公司2024-2026年营收预测为199/228/260亿元，同比+16%/+15%/+14%；提高2024-2026年归母净利润预测为 14.2/17.6/20.7亿元（原为13.3/15.4/17.4亿元），同比+26%/+24%/+18%，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(元)11.27 一年最低/最高价8.57/14.00 市净率(倍)1.19 流通A股市值(百万元)14,812.96 总市值(百万元)14,836.84 基础数据 每股净资产(元,LF)9.46 资产负债率(%,LF)46.37 总股本(百万股)1,316.49 流通A股(百万股)1,314.37 相关研究 《中鼎股份(000887)：2023年报&2024一季报点评：海外资产盈利加速修复空悬获得历史性进展》 2024-05-03 《中鼎股份(000887)：2023年三季报业绩点评：国内国外共振，毛利率再创年内新高！》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中鼎股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,212 16,052 20,548 24,505 营业总收入 17,244 19,917 22,805 25,998 货币资金及交易性金融资产 2,674 4,702 7,621 10,276 营业成本(含金融类) 13,459 15,525 17,743 20,149 经营性应收款项 5,338 5,819 6,772 7,590 税金及附加 103 120 137 156 存货 3,509 3,783 4,516 4,919 销售费用 489 558 639 728 合同资产 265 299 342 390 管理费用 992 1,135 1,300 1,482 其他流动资产 1,426 1,450 1,298 1,330 研发费用 783 896 1,026 1,170 非流动资产 9,633 8,966 8,230 7,464 财务费用 169 267 249 213 长期股权投资 274 279 284 289 加:其他收益 107 129 148 130 固定资产及使用权资产 4,957 4,265 3,543 2,791 投资净收益 163 199 228 260 在建工程 621 771 921 1,071 公允价值变动 (44) 0 0 0 无形资产 655 545 395 245 减值损失 (101) (61) (61) (61) 商誉 2,446 2,447 2,448 2,449 资产处置收益 2 20 23 12 长期待摊费用 85 85 85 85 营业利润 1,377 1,704 2,051 2,442 其他非流动资产 594 574 554 534 营业外净收支 (8) 19 55 34 资产总计 22,844 25,018 28,778 31,969 利润总额 1,369 1,723 2,106 2,476 流动负债 7,523 8,224 9,918 10,738 减:所得税 256 327 379 446 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,795 3,295 3,795 4,295 净利润 1,113 1,396 1,727 2,030 经营性应付款项 3,849 3,913 4,958 5,116 减:少数股东损益 (19) (28) (35) (41) 合同负债 89 47 53 60 归属母公司净利润 1,131 1,424 1,761 2,071 其他流动负债 790 970 1,112 1,267 非流动负债 3,225 3,565 3,905 4,245 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.86 1.08 1.34 1.57 长期借款 2,590 2,890 3,190 3,490 应付债券 0 40 80 120 EBIT 1,462 1,833 2,130 2,464 租赁负债 202 202 202 202 EBITDA 2,236 3,324 3,701 4,065 其他非流动负债 432 432 432 432 负债合计 10,748 11,789 13,823 14,983 毛利率(%) 21.95 22.05 22.20 22.50 归属母公司股东权益 12,064 13,225 14,986 17,057 归母净利率(%) 6.56 7.15 7.72 7.96 少数股东权益 32 4 (30) (71) 所有者权益合计 12,096 13,229 14,956 16,986 收入增长率(%) 15.63 15.50 14.50 14.00 负债和股东权益 22,844 25,018 28,778 31,969 归母净利润增长率(%) 16.78 25.85 23.68 17.58 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,445 2,370 2,990 2,774 每股净资产(元) 9.16 10.05 11.38 12.96 投资活动现金流 (855) (688) (630) (630) 最新发行在外股份（百万股 1,316 1,316 1,316 1,316 筹资活动现金流 (609) 245 460 411 ROIC(%) 6.96 7.95 8.34 8.54 现金净增加额 (99) 1,927 2,820 2,555 ROE-摊薄(%) 9.38 10.77 11.75 12.14 折旧和摊销 775 1,491 1,571 1,601 资产负债率(%) 47.05 47.12 48.03 46.87 资本开支 (988) (802) (773) (805) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.11 10.42 8.42 7.17 营运资本变动 (746) (672) (443) (1,041) P/B（现价） 1.23 1.12 0.99 0.87 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报