西南证券研究院发布关于恺英网络（002517）的2024年年报与2025年一季报点评，维持“买入”评级。报告核心观点如下：
业绩增长稳健，关注新游和应用上线节奏
- 2024年公司实现营收51.2亿元，同比增长19.2%；归母净利润16.3亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润16亿元，同比增长18.4%。
- 2025年一季度实现营收13.5亿元，同比+3.5%，归母净利润5.2亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+21.7%，业绩高于此前预期。
重视研发投入，布局AI模型助力游戏开发
- 2024年公司研发投入6亿元，营收占比11.7%。
- 开发的“形意”大模型应用作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，提升开发效率。
- “织梦”大模型知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。
游戏业务筑基，研发、发行、投资+IP三大核心业务并驾齐驱
- 游戏主业“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由传奇类逐步拓宽到其他品类。
- 2025年2月20日，《龙之谷世界》手游开启公测。
- 2025年4月25日，与万代南梦宫联合开发的次世代数码宝贝冒险手游《数码宝贝:源码》正式上线。
- 后续储备管线丰富，产品线包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、MMORPG《斗罗大陆:诛邪传说》等。
信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘
- 2024年信息服务业务收入9.4亿元，同比+41.6%。
- 996游戏盒子为公司运营的游戏社区，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体，高效触达用户群体。
盈利预测与投资建议
- 预计2025-2027年归母净利润分别为21亿元、23.7亿元、26.7亿元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。
- 公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。
