Q3业绩稳健增长，关注Q4新游上线新周期

公司研究报告 传媒互联网 Q3业绩稳健增长，关注Q4新游上线新周期 2023-10-29 公司点评报告 买入/维持恺英网络（002517.SZ） 目标价：14.5 收盘价：10.3 走势比较 太 140 120 洋 平100 80 60 券 证40 20 0 股2022-10-272023-04-272023-10-27 份恺英网络沪深300 有 事件： 恺英网络发布2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收30.29亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.82亿元，同比增长18.39%。其中2023年Q3营收10.53亿元，同比增长29.10%；归母净利润3.58亿元，同比增长25.05%。 Q3业绩稳健增长，后续新游储备丰富 Q3业绩稳健增长，主要系：1）老游戏持续运营，表现平稳。公司传 奇奇迹类游戏《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒 联盟》和新品类游戏《新倚天屠龙记》持续为公司贡献流水；2）新游 限股票数据戏陆续上线，表现亮眼。8月2日角色扮演类游戏《全民江湖》上线， 公总股本/流通(亿股)：21.53/19.06司总市值/流通(亿元)：222.14/196.65证 券相关研究报告： 研《优势品类贡献稳定业绩增长，创 究新品类开启第二成长曲线》 报告 证券分析师：郑磊 E-mail：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 9月《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版上线。虽然《仙剑奇侠传： 新的开始》小程序版的营销推广拉高了公司的销售费用，随着流水释放，有望在Q4贡献利润。后续产品储备丰富：1）2023年Q4计划上线产品：《仙剑奇侠传：新的开始》App版、《纳萨力克之王》、传奇类新游、VR机甲战斗类游戏等。2）2024年待上线产品：《盗墓笔记》、《斗罗大陆》等。 与世纪华通签署战略合作协议，提升公司传奇类游戏竞争力 10月8日公司与世纪华通签订战略合作协议，进一步集中双方优势资源，实现共赢发展。公司将与世纪华通在传奇系列IP和传奇世界IP资源开展深度合作，除了游戏产品研发、运营、推广外，双方还将在两大IP的生态和品牌领域进行深度合作。战略合作协议的签署将促进传奇IP释放商业价值，有望提高公司在传奇类游戏的竞争力。 第一大股东增持股份，提升投资者信心 10月26日，公司第一大股东、董事长金锋先生拟用自有或自筹资金 自增持计划披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元。此次股份增持体现了公司第一大股东、董事长对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，同时提升投资者信心。 报告标题 2 公司点评报告P 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为46.8/55.8/66.9亿元，对应增速25.6%/19.2%/20.0%，归母净利润分别为15.6/19.6/21.7亿元，对应增速51.8%/26.0%/10.9%。公司传统优势品类游戏基础稳固，同时新游流水释放有望给公司营收带来新增长，此外董事长增持彰显长期信心，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3725.5 4678.5 5578.2 6691.1 （+/-%） 56.84% 25.58% 19.23% 19.95% 归母净利(百万元） 1025.2 1556.3 1961.3 2174.3 （+/-%） 77.76% 51.81% 26.02% 10.86% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.72 0.91 1.01 市盈率(PE) 21.67 14.27 11.33 10.22 资料来源：iFinD，太平洋研究院 风险提示： 行业增速下滑的风险，游戏行业监管政策趋严的风险，公司游戏产品流水不及预期的风险 报告标题 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1177.9 2551.0 3713.6 6175.1 8704.5 营业收入 2375 3726 4679 5578 6691 应收票据及账款 922.9 1049.4 1456.0 1736.0 2082.3 营业成本 694.1 930.8 968.0 997.0 1017. 0 预付账款 322.1 229.1 611.6 729.2 874.7 税金及附加 11.9 17.5 18.7 21.2 29.4 其他应收款 89.4 39.0 247.6 295.2 354.1 销售费用 360.6 803.3 692.4 836.7 1024 存货 16.2 10.5 14.0 14.4 14.7 管理费用 165.4 163.9 215.2 234.3 347.9 其他流动资产 208.9 68.6 103.6 123.5 148.1 研发费用 339.3 511.3 659.7 797.7 1231 流动资产总计 2737.4 3947.6 6146.3 9073.3 12179 财务费用 -10.3 -34.2 -10.3 -16.8 -25.7 长期股权投资 352.2 397.8 394.4 391.0 387.6 资产减值损失 -19.9 -35.6 -44.1 -52.5 -63.0 固定资产 43.6 63.2 46.4 29.5 12.7 信用减值损失 21.4 23.6 37.4 44.6 53.5 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 16.1 27.7 14.7 1.8 -11.1 投资收益 105.0 -12.4 45.5 45.5 45.5 长期待摊费用 171.4 241.1 120.6 0.0 0.0 公允价值变动损益 -27.1 -2.4 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 1078.9 1099.1 1099.1 1099.1 1099.1 资产处置收益 0.4 0.0 -1.0 -1.0 -1.0 非流动资产合计 1662.2 1828.8 1675.1 1521.4 1488.2 其他收益 12.1 34.4 18.4 18.4 18.4 资产总计 4399.6 5776.4 7821.4 10595 13667 营业利润 906.2 1341 2191 2763 3121 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外收入 37.8 530.3 206.8 206.8 206.8 应付票据及账款 266.7 312.2 424.1 436.9 445.6 营业外支出 7.8 486.7 174.0 174.0 174.0 其他流动负债 316.7 889.0 674.7 727.7 787.5 其他非经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债合计 583.5 1201.2 1098.8 1164.6 1233.1 利润总额 936.2 1384 2224 2796 3154 长期借款 13.2 17.0 12.3 7.9 4.8 所得税 91.7 23.0 71.8 83.9 147.3 其他非流动负债 53.9 16.0 16.0 16.0 16.0 净利润 844.4 1361 2152 2712 3007 非流动负债合计 67.1 33.0 28.3 23.9 20.8 少数股东损益 267.7 336.1 595.7 750.7 832.2 负债合计 650.6 1234.1 1127.1 1188.5 1253.9 归属母公司股东净利润 576.7 1025 1556 1961 2174 股本 1515.2 1515.2 1515.2 1515.2 1515.2 资本公积 758.1 746.2 746.2 746.2 746.2 预测指标 留存收益 1132.6 2210.6 3766.8 5728.1 7902.4 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司权益 3405.9 4471.9 6028.2 7989.5 10164 毛利率 70.8% 75.0% 79.3% 82.1% 84.8% 少数股东权益 343.1 70.4 666.1 1416.8 2249.0 销售净利率 35.6% 36.5% 46.0% 48.6% 44.9% 股东权益合计 3749.0 4542.3 6694.3 9406.2 12413 营业收入增长率 38.2% 36.0% 46.8% 49.5% 46.6% 负债和股东权益合计 4399.6 5776.4 7821.4 10595 13667 ROE 16.9% 22.9% 25.8% 24.5% 21.4% ROA 13.1% 17.7% 19.9% 18.5% 15.9% 现金流量表(百万） ROIC 38.3% 50.9% 96.6% 81.6% 81.9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.27 0.48 0.72 0.91 1.01 经营性现金流 500.7 1483.0 1112.2 2404.0 2463.4 PE 38.52 21.67 14.27 11.33 10.22 投资性现金流 181.69 447.28 44.85 45.07 43.48 PS 9.35 5.96 4.75 3.98 3.32 融资性现金流 -179.9 -580.1 5.58 12.40 22.59 PB 6.52 4.97 3.69 2.78 2.19 现金流量净额 497.86 1369.7 1162.6 2461.5 2529.4 EV/EBITDA 11.99 8.30 8.23 6.09 5.14 资料来源：iFinD，太平洋研究院 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 di