业绩符合预告，关注新游上线节奏

业绩处于预告中上位。2022Q1-Q3 公司实现营收 57.11 亿，同减 6.73%，其中 22Q3 实现营收 17.88 亿，同减 29.4%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润14.42 亿，同增 80.26%，落在业绩预告中上位，22Q3 实现归母净利润 3.04亿，同减 43.85%。公司前三季度业绩增长主要来源于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品以及海外子公司股权处置收益，而 22Q3 收入下滑受《幻塔》海外发行按授权第三方发行模式确认收入影响，利润下滑主要受产品生命周期影响且无重点新游上线。 关注新游上线节奏。22Q1-Q3 公司游戏业务实现营业收入 54.48 亿，同增4.46%，其中 21Q3 实现营收 17.12 亿，较去年同期略有下降，实现归母净利润 15.47 亿，同增约 100%，其中 21Q3 盈利 3.64 亿，其中《梦幻新诛仙》去年 6 月刚上线，截止目前游戏流水较前期高点自然回落，《完美世界：诸神之战》流水贡献相对稳定，《幻塔》海外版 2022 年 8 月正式上线，贡献增量业绩，10 月海外版陆续更新新版本，推动海外数据回暖。公司 22Q3 尚无重点新游上线，但公司不断加大研发，数款在研游戏计划于近期开启测试。 展望未来，公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。 影视业务聚焦精品。年初至今公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》等精品电视剧播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 投资建议：《幻塔》海外上线表现较好，2022 年该游戏有望持续贡献业绩，受游戏生命周期影响，短期来看流水有所回落，长期来看，公司对老游有较强的长线运营能力，《幻塔》有望验证老牌研发商在二次元创新品类的研发实力。考虑下半年公司处于新游贡献低谷期，我们下调公司业绩预期-9.5%/-11.9%/-6%，预计公司 2022-2024 年净利润为 16.95/18.53/20.73 亿，增速为 359%/9.4%/11.9%，EPS 为 0.87/0.96/1.07 元，对应 PE 14/13/11x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 业绩位于预告中上位。2022Q1-Q3 公司实现营收 57.11 亿，同减 6.73%，其中 22Q3实现营收 17.88 亿，同减 29.4%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 14.42 亿，同增80.26%，落在业绩预告中上位，22Q3 实现归母净利润 3.04 亿，同减 43.85%。公司前三季度业绩增长主要来源于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品以及海外子公司股权处置收益，而 22Q3 收入下滑受《幻塔》海外发行按授权第三方发行模式确认收入影响，利润下滑主要受产品生命周期影响且无重点新游上线。 图 1：2016-2022Q1-Q3 完美世界营业收入及增速 图2：完美世界单季营业收入及增速 图 3：2016-2022Q1-Q3 完美世界归母净利润及增速 图4：完美世界单季归母净利润及增速 22Q3 公司毛利率 73.56%，同比环比均有较大提升，主要因公司游戏业务收入占比提升且游戏业务毛利率高于影视业务。22Q3 公司整体费用率略有提升，其中研发费用率增长明显。公司前三季度费用率整体表现平稳。 图 5：完美世界毛利率、净利率变化情况 图6：完美世界费用率变化情况 游戏主业方面，22Q1-Q3 公司游戏业务实现营业收入 54.48 亿，同增 4.46%，其中21Q3 实现营收 17.12 亿，较去年同期略有下降，实现归母净利润 15.47 亿，同增约 100%，其中 21Q3 盈利 3.64 亿，其中《梦幻新诛仙》去年 6 月刚上线，截止目前游戏流水较前期高点自然回落，《完美世界：诸神之战》流水贡献相对稳定，《幻塔》海外版 2022 年 8 月正式上线，贡献增量业绩，10 月海外版陆续更新新版本，推动海外数据回暖。公司 22Q3 尚无重点新游上线，且不断加大研发投入，数款在研游戏计划于近期开启测试。 展望未来，公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，其中数款游戏计划于近期开启测试。 图 7：近三个月《梦幻新诛仙》国内畅销榜排名变化 图8：近三个月《完美世界：诸神之战》国内畅销榜排名变化 图 9：近三个月《幻塔》国内畅销榜排名变化 图10：《幻塔》美国畅销榜排名变化 图 11：《幻塔》日本畅销榜排名变化 图12：《幻塔》中国香港畅销榜排名变化 影视业务方面，年初至今公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》等精品电视剧播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 此外，2021 年 10 月-2022 年 8 月公司完成回购计划，共计通过集中竞价方式累计回购股份 21,404,081 股，占公司总股本的 1.1033%，最高成交价为 19.69 元/股，最低成交价为 11.06 元/股，成交总金额为 3.05 亿，彰显管理层对公司未来发展信心。 投资建议：《幻塔》海外上线表现较好，2022 年该游戏有望持续贡献业绩，受游戏生命周期影响，短期来看流水有所回落，长期来看，公司对老游有较强的长线运营能力，《幻塔》有望验证老牌研发商在二次元创新品类的研发实力。考虑下半年公司处于新游贡献低谷期，我们下调公司业绩预期-9.5%/-11.9%/-6%，预计公司 2022-2024 年净利润为 16.95/18.53/20.73 亿，增速为 359%/9.4%/11.9%，EPS 为 0.87/0.96/1.07 元，对应 PE 14/13/11x，维持“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明