2022年一季报点评：疫情下传统业务承压，科力普表现优秀

疫情&高基数下业绩暂时承压。公司2022Q1实现营业收入42.29亿元，同比+10.93%；归母净利润2.76亿元，同比-16.04%。2022Q1业绩承压主要受疫情及高基数影响。 传统零售业务受冲击，科力普高基数下实现快速增长。分业务类型看，传统零售业务（含安硕）2022Q1收入17亿元，同比-14.8%；2022Q1疫情影响学生开学节奏，传统业务受较大冲击。科力普业务收入21.46亿元，同比+46.4%；高基数下仍实现快速增长。生活馆业务收入2.65亿元，同比+9.0%；其中九木杂物社收入2.43亿元，同比+9.9%。截至2022Q1末在全国共拥有532家零售大店，其中生活馆60家、九木杂物社472家（其中加盟151家，直营2家；较2021年末增加9家）分产品看，书写工具收入4.99亿元，同比-25.37%；学生文具收入7.19亿元，同比-6.69%；办公文具收入7.3亿元，同比-7.18%。 零售业务各类产品毛利率同比提升。各类产品毛利率2022Q1毛利率21.71%， 同比-2.92pp；同比下降主要受科力普业务占比提升影响（2022Q1科力普毛利率同比-1.2pp至9.3%），零售业务各类产品毛利率同比均有提升。分品类看，书写工具毛利率同比+1.29pp至40.4%；学生文具毛利率同比+1.11pp至33.42%；办公文具毛利率同比+1.1pp至29.24%；其他产品毛利率同比+1.83pp至46.56%。2022Q1销售净利率同比-1.9pp至6.76%；期间费用率同比-1.52pp至13.37%；其中，销售费用率-0.68pp至8.08%；管理费用率（含研发费用率1.07%）同比-0.74pp至5.38%；财务费用率同比-0.1pp至-0.09%。 经营现金流受科力普占比提升影响承压。2022Q1公司实现经营现金流量净额418万元，同比-97.5%。公司传统零售业务收入有所下滑，而科力普业务收入增长较多，导致2022Q1末应收票据及应收账款总额21.87亿元，较2021年末增加4.26亿元，对现金占用增加较多。科力普业务在现金回收上具有明显季节性，公司后续现金流状态有望改善。 盈利预测与投资评级：传统业务逐步修复，我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.7、21.2、25.1亿元，对应PE 25、21、18X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等。