2022年一季报点评：疫情下传统业务承压，科力普表现优秀

证券研究报告·公司点评报告·文娱用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晨光股份（603899） 2022年一季报点评：疫情下传统业务承压，科力普表现优秀 2022年04月29日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.00 一年最低/最高价 44.91/92.97 市净率(倍) 6.86 流通A股市值(百万元) 44,256.50 总市值(百万元) 44,531.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.00 资产负债率(%,LF) 37.72 总股本(百万股) 927.75 流通A股(百万股) 922.01 相关研究 《晨光股份(603899)： 2021年报点评：传统零售业务逐步修复，五年战略开局靓丽》 2022-03-30 《晨光股份(603899)：2021年业绩快报点评：业绩符合市场预期，Q4业绩增速加快》 2022-03-09 《晨光股份(603899)：控股股东增持彰显长期发展信心》 2021-12-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,607 21,113 25,471 30,442 同比 34% 20% 21% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,518 1,773 2,117 2,509 同比 21% 17% 19% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.64 1.91 2.28 2.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.34 25.12 21.03 17.75 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 疫情&高基数下业绩暂时承压。公司2022Q1实现营业收入42.29亿元，同比+10.93%；归母净利润2.76亿元，同比-16.04%。2022Q1业绩承压主要受疫情及高基数影响。 ◼ 传统零售业务受冲击，科力普高基数下实现快速增长。分业务类型看，传统零售业务（含安硕）2022Q1收入17亿元，同比-14.8%；2022Q1疫情影响学生开学节奏，传统业务受较大冲击。科力普业务收入21.46亿元，同比+46.4%；高基数下仍实现快速增长。生活馆业务收入2.65亿元，同比+9.0%；其中九木杂物社收入2.43亿元，同比+9.9%。截至2022Q1末在全国共拥有532家零售大店，其中生活馆60家、九木杂物社472家（其中加盟151家，直营2家；较2021年末增加9家）分产品看，书写工具收入4.99亿元，同比-25.37%；学生文具收入7.19亿元，同比-6.69%；办公文具收入7.3亿元，同比-7.18%。 ◼ 零售业务各类产品毛利率同比提升。各类产品毛利率2022Q1毛利率21.71%，同比-2.92pp；同比下降主要受科力普业务占比提升影响（2022Q1科力普毛利率同比-1.2pp至9.3%），零售业务各类产品毛利率同比均有提升。分品类看，书写工具毛利率同比+1.29pp至40.4%；学生文具毛利率同比+1.11pp至33.42%；办公文具毛利率同比+1.1pp至29.24%；其他产品毛利率同比+1.83pp至46.56%。2022Q1销售净利率同比-1.9pp至6.76%；期间费用率同比-1.52pp至13.37%；其中，销售费用率-0.68pp至8.08%；管理费用率（含研发费用率1.07%）同比-0.74pp至5.38%；财务费用率同比-0.1pp至-0.09%。 ◼ 经营现金流受科力普占比提升影响承压。2022Q1公司实现经营现金流量净额418万元，同比-97.5%。公司传统零售业务收入有所下滑，而科力普业务收入增长较多，导致2022Q1末应收票据及应收账款总额21.87亿元，较2021年末增加4.26亿元，对现金占用增加较多。科力普业务在现金回收上具有明显季节性，公司后续现金流状态有望改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：传统业务逐步修复，我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.7、21.2、25.1亿元，对应PE 25、21、18X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等。 -51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021/4/282021/8/272021/12/262022/4/26晨光股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 晨光股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,294 11,387 12,922 15,931 营业总收入 17,607 21,113 25,471 30,442 货币资金及交易性金融资产 4,620 6,895 7,434 9,292 营业成本(含金融类) 13,521 16,429 19,965 23,994 经营性应收款项 1,874 2,330 2,882 3,528 税金及附加 67 63 76 91 存货 1,547 1,868 2,254 2,695 销售费用 1,398 1,591 1,869 2,203 合同资产 0 0 0 0 管理费用 745 841 989 1,133 其他流动资产 253 294 352 416 研发费用 189 169 204 244 非流动资产 3,131 3,227 3,484 3,805 财务费用 7 38 11 0 长期股权投资 37 35 33 31 加:其他收益 73 106 127 152 固定资产及使用权资产 2,198 2,248 2,409 2,631 投资净收益 6 12 9 10 在建工程 67 70 132 199 公允价值变动 39 0 0 0 无形资产 435 470 505 540 减值损失 -24 -22 -22 -22 商誉 64 44 24 4 资产处置收益 6 6 8 9 长期待摊费用 162 192 212 232 营业利润 1,781 2,084 2,480 2,926 其他非流动资产 169 169 169 169 营业外净收支 80 82 101 125 资产总计 11,424 14,614 16,405 19,737 利润总额 1,861 2,166 2,581 3,051 流动负债 4,544 5,915 5,519 6,269 减:所得税 328 377 444 519 短期借款及一年内到期的非流动负债 359 1,179 179 279 净利润 1,534 1,789 2,137 2,532 经营性应付款项 2,810 3,061 3,282 3,484 减:少数股东损益 16 16 19 23 合同负债 147 181 220 264 归属母公司净利润 1,518 1,773 2,117 2,509 其他流动负债 1,229 1,495 1,839 2,242 非流动负债 357 387 437 487 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.64 1.91 2.28 2.70 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,737 2,020 2,369 2,777 租赁负债 173 203 253 303 EBITDA 2,200 2,232 2,610 3,053 其他非流动负债 184 184 184 184 负债合计 4,901 6,302 5,957 6,756 毛利率(%) 23.21 22.19 21.62 21.18 归属母公司股东权益 6,195 7,968 10,085 12,594 归母净利率(%) 8.62 8.40 8.31 8.24 少数股东权益 328 344 364 387 所有者权益合计 6,523 8,312 10,449 12,980 收入增长率(%) 34.02 19.91 20.64 19.52 负债和股东权益 11,424 14,614 16,405 19,737 归母净利润增长率(%) 20.90 16.78 19.45 18.50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,561 1,703 1,935 2,204 每股净资产(元) 6.68 8.59 10.87 13.57 投资活动现金流 -663 -380 -502 -576 最新发行在外股份（百万股） 928 928 928 928 筹资活动现金流 -729 803 -994 130 ROIC(%) 22.58 19.92 19.06 18.86 现金净增加额 162 2,126 439 1,758 ROE-摊薄(%) 24.50 22.25 21.00 19.92 折旧和摊销 462 212 241 276 资产负债率(%) 42.90 43.12 36.31 34.23 资本开支 -371 -212 -391 -466 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.34 25.12 21.03 17.75 营运资本变动 -428 -492 -677 -842 P/B（现价） 7.19 5.59 4.42 3.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（051