主导酵母延续亮眼表现，盈利能力持续改善

安琪酵母2025年一季报显示，公司主导酵母业务延续较快增长，但受制糖业务剥离影响，国内表观收入略低于预期。Q1实现收入37.94亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%。分产品看，酵母及深加工产品收入增长13.2%，制糖业务收入下降60.6%；分区域看，海外市场收入同比增长22.94%至16.84亿元，国内市场剔除制糖影响后同比增长13.8%。糖蜜价格下行周期推动毛利率同比提升1.31pct至25.97%，费用率稳中有降，净利率同比提升0.6pct至9.75%。

展望2025年，公司预计收入增长10%，主要驱动力来自国内主导酵母需求逐步恢复和海外新兴市场高增长。埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外需求放量，海运费用回落及糖蜜成本下降15%将提升盈利水平。短期需关注新增折旧摊销影响，但整体盈利预计稳中有升。中长期看，行业集中度有望向头部企业倾斜，公司产能释放有序，业绩弹性恢复可期。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司实现收入170.5/189.6/210.2亿元，归母净利润15.7/18.8/21.3亿元，对应PE分别为19/16/14倍。基于2025年业绩给予23倍PE，目标价41.6元，评级“买入”。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、内部调整不及预期。