白电表现亮眼，盈利能力延续同比提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 白电表现亮眼，盈利能力延续同比提升 92% 71% 49% 28% 7% -14% 2022/08 2022/112023/022023/05 2023/08 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】四川长虹-22年报及23年一季报点评：白电表现突出，盈利逐季提升 2023.04.28 评级及分析师信息 四川长虹(600839) 事件概述公司发布2023年半年报： 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 23H1：营业收入实现466亿元（YOY+6.1%），归母净利润实现 最新收盘价： 3.93 2.0亿元（YOY+33.0%），扣非归母净利润实现1.4亿元（YOY+681%）。 股票代码： 600839 52周最高价/最低价： 5.51/2.55 23Q2：营业收入实现237亿元（YOY-0.7%），归母净利润实现 总市值(亿) 181.42 1.2亿元（YOY+17.2%），扣非归母净利润实现0.53亿元 自由流通市值(亿) 181.37 （YOY+190%）。 自由流通股数(百万) 4,614.96 分析判断: 四川长虹 沪深300 相对股价% ►收入：白电表现亮眼，黑电延续逆势增长 （1）黑电：H1实现收入60亿元（YOY+4%）。根据公司半年报，报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势，海外市场经历库存去化后需求回暖，根据海关总署，H1出口量同比增长9.5%。公司电视业务逆势增长，内外销218、437万台，同比分别增长8%、6%。 （2）空调：H1实现收入71亿元（YOY+32%）。根据公司半年报，空调业务内销稳健，外销产能创新高、产量同比大幅提升。 （3）冰箱：H1实现收入45亿元（YOY+19%），我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据，上半年冰箱出口量同比增长1.4%。根据奥维云网推总数据，上半年，冰箱 （柜）业务线上零售量份额占比约4.7%，同比提升0.1pct，排名第四。 （4）洗衣机：H1实现收入6亿元（YOY+45%）。根据公司半年报，公司内销发力中高端，外销通过冰洗协同拓展客户资源，实现海外市场巨大突破。 （5）压缩机：H1实现收入50亿元（YOY-6%）。根据公司半年报，行业竞争下量增价减，整体、商用、变频销量分别同比1.4%、2.4%、5.2%。 （6）ICT综合服务：H1实现收入152亿元（YOY-1.0%）。 （7）中间业务（零部件及配件等）：H1实现收入34亿元 （YOY+33%），预计受益内部配套量增长等。 ►盈利：延续同比提升趋势 （1）H1毛/净利率：公司毛利率实现11.0%（YOY+1.0pct），公司归母净利率实现0.43%（YOY+0.1pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现11.8%（YOY+1.5pct），公司归母净利率实现0.5%(YOY+0.1pct)。 （3）H1分业务预计： 白电：空调毛利率实现12.2%（YOY-0.8pct）、冰箱毛利率实现22.4%（YOY+5.7pct）、洗衣机毛利率实现28.2% （YOY+1.3pct）。 压缩机：毛利率实现13.3%（YOY+4.0pct）。中间业务：毛利率实现6.2%（YOY+3.6pct）。 上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、管理效率提升等，同时外部上游材料价格、海运费同比下降。 黑电：毛利率实现13.3%（YOY-2.9pct）。ICT服务：毛利率实现3.9%（YOY+0.9pct）。 （4）费用率：费用管控高效H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、 +0.2、-0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、 +0.2、-0.3pct； 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8亿元，同比分别 +44%/+30%/+23%，相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，以23年8月24日收盘价3.93元计算，对应PE分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 99,632 92,482 101,806 110,380 119,474 YoY（%） 5.5% -7.2% 10.1% 8.4% 8.2% 归母净利润(百万元) 285 468 673 874 1,076 YoY（%） 527.3% 64.4% 43.8% 29.9% 23.1% 毛利率（%） 10.0% 11.6% 12.3% 12.5% 12.7% 每股收益（元） 0.06 0.10 0.15 0.19 0.23 ROE 2.1% 3.4% 4.8% 5.8% 6.7% 市盈率 63.70 38.76 26.97 20.76 16.87 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 92,482 101,806 110,380 119,474 净利润 468 1,682 2,125 2,637 YoY(%) -7.2% 10.1% 8.4% 8.2% 折旧和摊销 1,229 943 956 969 营业成本 81,731 89,278 96,604 104,269 营运资金变动 623 1,020 573 34 营业税金及附加 570 631 662 717 经营活动现金流 3,295 4,324 4,366 4,189 销售费用 3,874 4,683 4,967 5,376 资本开支 -768 -379 -395 -418 管理费用 1,743 1,934 2,042 2,210 投资 -3,828 -330 -250 -330 财务费用 230 82 83 81 投资活动现金流 -4,657 -622 -605 -703 研发费用 2,303 2,647 2,870 3,106 股权募资 448 0 0 0 资产减值损失 -371 -300 -300 -200 债务募资 2,340 -50 130 -120 投资收益 95 102 55 60 筹资活动现金流 -3,381 -317 47 -201 营业利润 1,519 2,266 2,863 3,485 现金净流量 -4,655 3,385 3,809 3,284 营业外收支 -71 -110 -120 -120 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,448 2,156 2,743 3,365 成长能力 所得税 313 474 618 728 营业收入增长率 -7.2% 10.1% 8.4% 8.2% 净利润 1,134 1,682 2,125 2,637 净利润增长率 64.4% 43.8% 29.9% 23.1% 归属于母公司净利润 468 673 874 1,076 盈利能力 YoY(%) 64.4% 43.8% 29.9% 23.1% 毛利率 11.6% 12.3% 12.5% 12.7% 每股收益 0.10 0.15 0.19 0.23 净利润率 0.5% 0.7% 0.8% 0.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.5% 0.7% 0.9% 1.0% 货币资金 21,616 25,001 28,809 32,094 净资产收益率ROE 3.4% 4.8% 5.8% 6.7% 预付款项 1,309 1,428 1,546 1,668 偿债能力 存货 18,887 19,480 21,742 22,901 流动比率 1.04 1.06 1.10 1.13 其他流动资产 19,793 21,307 21,504 23,577 速动比率 0.62 0.66 0.68 0.72 流动资产合计 61,605 67,216 73,601 80,240 现金比率 0.36 0.40 0.43 0.45 长期股权投资 3,928 4,028 4,128 4,228 资产负债率 73.3% 73.2% 72.7% 71.8% 固定资产 7,645 7,190 6,720 6,238 经营效率 无形资产 4,373 4,293 4,213 4,133 总资产周转率 1.12 1.15 1.18 1.20 非流动资产合计 23,933 23,585 23,225 22,851 每股指标（元） 资产合计 85,538 90,802 96,826 103,091 每股收益 0.10 0.15 0.19 0.23 短期借款 14,427 14,427 14,427 14,427 每股净资产 2.96 3.06 3.25 3.49 应付账款及票据 34,848 37,566 40,791 43,783 每股经营现金流 0.71 0.94 0.95 0.91 其他流动负债 10,073 11,202 11,777 12,564 每股股利 0.04 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 59,349 63,195 66,995 70,773 估值分析 长期借款 1,552 1,472 1,572 1,422 PE 38.76 26.97 20.76 16.87 其他长期负债 1,800 1,800 1,800 1,800 PB 0.89 1.28 1.21 1.13 非流动负债合计 3,352 3,272 3,372 3,222 负债合计 62,701 66,468 70,367 73,996 股本 4,616 4,616 4,616 4,616 少数股东权益 9,177 10,186 11,436 12,998 股东权益合计 22,837 24,334 26,459 29,096 负债和股东权益合计 85,538 90,802 96,826 103,091 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅