整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升

公司研究/公司快报 2023年8月31日 整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升 买入-A(维持) 索菲亚（002572.SZ） 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年8月31日 收盘价（元）：19.04 年内最高/最低（元）：23.80/13.46流通A股/总股本（亿）：6.39/9.12流通A股市值（亿）：121.63 总市值（亿）：173.72 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.55 摊薄每股收益：0.55 每股净资产(元)：6.49 净资产收益率：8.67 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 8月31日，公司披露2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入47.44亿元，同比下降0.78%，实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，实现扣非净利润4.68亿元，同比增长27.14%。 事件点评 23Q2公司营收端增速由负转正，业绩端实现靓丽增长。营收端，2023H1，公司实现营收47.44亿元，同比下降0.78%，其中23Q1-23Q2营收分别为18.05、29.39亿元，同比下降9.70%、增长5.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，其中23Q1-23Q2归母净利润分别为1.04、3.95亿元，同比下降8.86%、增长32.93%。今年2季度，公司业绩增速表现显著领先收入增速，主因销售毛利率同比提升，以及销售与管理费用管控有效。 索菲亚品牌客单值持续提升，米兰纳品类量价齐升。分品牌看，2023H1，索菲亚品牌实现营收42.77亿元，同比增长5.01%，其中工厂端客单价为18639元，同比增长6.55%；米兰纳品牌实现营收1.68亿元，同比增长58.64%，其中工厂端客单价13659元，同比增长10.59%；华鹤品牌实现营收0.69亿元。截至2023H1末，索菲亚品牌门店2768家，米兰纳品牌门店463家，司米品牌门店258家，华鹤品牌门店323家，较年初分别净减少61家、净增加125家、净减少356家、净增加4家。 全渠道毛利率均有所改善，整装渠道增速亮眼。分渠道看，2023H1，整装渠道营业收入同比增长89.34%，截至2023H1末，公司直营整装事业部已合作装企数量184家，覆盖全国167个城市及区域；大宗渠道实现营收6.39亿元，同比下降7.95%；经销渠道实现营收38.67亿元，同比下降0.22%；直营渠道实现营收1.16亿元，同比下降14.35%。经销渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.11%、68.56%、16.21%，同比提升2.49、5.89、1.99pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年上半年盈利水平同比提升，费用管控良好。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.8pct至34.8%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q2毛利率分别为33.3%、35.7%，同比分别提升1.9、3.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.1pct至21.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑 0.6pct至19.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.5%/5.7%/3.7%/0.3%，同比 -0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为10.5%，同比提升1.9pct，23Q2，公司归母净利润率为13.4%，同比提升2.8pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货5.55亿元，同比下降16.7%，存货周转天数37天，同比减少5天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为14.20亿元，同比增长858%，主因销售商品提供劳务产生的现金流入增加，其中23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.93、12.27亿元。 投资建议 今年2季度，公司营收增速转正，盈利能力明显回升。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.64、1.91元，8月31日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为13.0、11.6、10.0倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 司米品牌招商不及预期；行业竞争加剧；大宗业务应收账款计提风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,407 11,223 12,455 13,894 15,474 YoY(%) 24.6 7.8 11.0 11.6 11.4 净利润(百万元) 123 1,064 1,333 1,496 1,741 YoY(%) -89.7 768.3 25.2 12.2 16.4 毛利率(%) 33.2 33.0 34.7 35.2 35.3 EPS(摊薄/元) 0.13 1.17 1.46 1.64 1.91 ROE(%) 2.6 17.8 21.1 20.9 20.2 P/E(倍) 141.7 16.3 13.0 11.6 10.0 P/B(倍) 3.1 3.0 2.7 2.3 2.0 净利率(%) 1.2 9.5 10.7 10.8 11.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5543 4655 4966 5195 5899 营业收入 10407 11223 12455 13894 15474 现金 2710 2114 1180 2028 1748 营业成本 6951 7520 8133 9004 10012 应收票据及应收账款 1180 1357 2073 1531 2367 营业税金及附加 94 90 106 115 130 预付账款 92 50 105 76 121 营业费用 1009 1116 1237 1348 1532 存货 741 636 761 836 939 管理费用 730 758 839 931 1068 其他流动资产 820 497 848 724 724 研发费用 290 358 442 472 557 非流动资产 6884 7402 8645 9476 10431 财务费用 68 69 77 68 129 长期投资 61 85 102 123 143 资产减值损失 -927 -132 -435 -628 -474 固定资产 3162 3619 4131 4677 5310 公允价值变动收益 9 36 45 30 37 无形资产 1760 1695 1695 1693 1687 投资净收益 59 30 52 47 43 其他非流动资产 1901 2003 2717 2984 3290 营业利润 447 1287 2192 2704 2643 资产总计 12428 12057 13611 14671 16330 营业外收入 2 9 4 5 6 流动负债 5293 4580 5473 5624 6216 营业外支出 3 6 4 4 5 短期借款 1302 872 1051 1075 1000 利润总额 446 1291 2192 2705 2645 应付票据及应付账款 1558 1576 1775 1953 2194 所得税 292 215 743 1047 787 其他流动负债 2433 2132 2647 2596 3022 税后利润 154 1075 1449 1659 1858 非流动负债 1198 1433 1285 1112 910 少数股东损益 31 11 116 163 117 长期借款 1017 1270 1132 946 749 归属母公司净利润 123 1064 1333 1496 1741 其他非流动负债 181 164 153 166 161 EBITDA 910 1806 2679 3249 3245 负债合计 6491 6013 6758 6737 7126 少数股东权益 296 261 377 540 656 主要财务比率 股本 912 912 912 912 912 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1320 968 968 968 968 成长能力 留存收益 3506 4012 4809 5721 6743 营业收入(%) 24.6 7.8 11.0 11.6 11.4 归属母公司股东权益 5641 5782 6477 7395 8548 营业利润(%) -70.7 188.1 70.3 23.4 -2.3 负债和股东权益 12428 12057 13611 14671 16330 归属于母公司净利润(%) -89.7 768.3 25.2 12.2 16.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.2 33.0 34.7 35.2 35.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 1.2 9.5 10.7 10.8 11.3 经营活动现金流 1419 1363 1577 2778 2104 ROE(%) 2.6 17.8 21.1 20.9 20.2 净利润 154 1075 1449 1659 1858 ROIC(%) 2.1 13.6 16.2 17.0 17.4 折旧摊销 419 459 452 508 580 偿债能力 财务费用 68 69 77 68 129 资产负债率(%) 52.2 49.9 49.6 45.9 43.6 投资损失 -59 -30 -52 -47 -43 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -162 -352 -321 618 -376 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 999 142 -29 -28 -44 营运能力 投资活动现金流 -1767 -881 -1918 -1162 -1415 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 493 -1126 -593 -768 -969 应收账款周转率 7.0 8.8 7.3 7.7 7.9 应付账款周转率 4.8 4.8 4.9 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.13 1.17 1.46 1.64 1.91 P/E 141.7 16.3 13.0 11.6 10.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.49 1.73 3.04 2.31 P/B 3.1 3.0 2.7 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.34 7.10 8.11 9.37 EV/EBITDA 18.6 9.8 6.9 5.5 5.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨