整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升

索菲亚（002572.SZ） 家具 买入-A(维持) 整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升 2023年8月31日 公司研究/公司快报 事件描述 8月31日，公司披露2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入47.44亿元，同比下降0.78%，实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，实现扣非净利润4.68亿元，同比增长27.14%。 事件点评 23Q2公司营收端增速由负转正，业绩端实现靓丽增长。营收端，2023H1，公司实现营收47.44亿元，同比下降0.78%，其中23Q1-23Q2营收分别为18.05、29.39亿元，同比下降9.70%、增长5.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，其中23Q1-23Q2归母净利润分别为1.04、3.95亿元，同比下降8.86%、增长32.93%。今年2季度，公司业绩增速表现显著领先收入增速，主因销售毛利率同比提升，以及销售与管理费用管控有效。 资料来源：最闻，山西证券研究所 索菲亚品牌客单值持续提升，米兰纳品类量价齐升。分品牌看，2023H1，索菲亚品牌实现营收42.77亿元，同比增长5.01%，其中工厂端客单价为18639元，同比增长6.55%；米兰纳品牌实现营收1.68亿元，同比增长58.64%，其中工厂端客单价13659元，同比增长10.59%；华鹤品牌实现营收0.69亿元。截至2023H1末，索菲亚品牌门店2768家，米兰纳品牌门店463家，司米品牌门店258家，华鹤品牌门店323家，较年初分别净减少61家、净增加125家、净减少356家、净增加4家。 全渠道毛利率均有所改善，整装渠道增速亮眼。分渠道看，2023H1，整装渠道营业收入同比增长89.34%，截至2023H1末，公司直营整装事业部已合作装企数量184家，覆盖全国167个城市及区域；大宗渠道实现营收6.39亿元，同比下降7.95%；经销渠道实现营收38.67亿元，同比下降0.22%；直营渠道实现营收1.16亿元，同比下降14.35%。经销渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.11%、68.56%、16.21%，同比提升2.49、5.89、1.99pct。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2023年上半年盈利水平同比提升，费用管控良好。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.8pct至34.8%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q2毛利率分别为33.3%、35.7%，同比分别提升1.9、3.3pct。期间费用率方面，2023H1，公 司 期 间 费 用 率 合 计 提 升0.1pct至21.7%， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑 0.6pct至19.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.5%/5.7%/3.7%/0.3%，同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为10.5%，同比提升1.9pct，23Q2，公司归母净利润率为13.4%，同比提升2.8pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货5.55亿元，同比下降16.7%，存货周转天数37天，同比减少5天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为14.20亿元，同比增长858%，主因销售商品提供劳务产生的现金流入增加，其中23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.93、12.27亿元。 投资建议 今年2季度，公司营收增速转正，盈利能力明显回升。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.64、1.91元，8月31日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为13.0、11.6、10.0倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 司米品牌招商不及预期；行业竞争加剧；大宗业务应收账款计提风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层