点评报告：Q3收入表现亮眼，盈利能力持续改善

证券研究报告|食品饮料 增持(维持) Q3收入表现亮眼，盈利能力持续改善 2023年10月27日 ——立高食品（300973）点评报告 报告关键要素: 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度， 公司实现营收25.83亿元（同比+25.90%），归母净利润1.58亿元（同 比+57.66%），扣非归母净利润1.46亿元（同比+54.77%）。其中，2023Q3 实现营收9.46亿元（同比+30.07%），归母净利润0.50亿元（同比 +66.94%），扣非归母净利润0.42亿元（同比+52.93%）。 投资要点: 冷冻烘焙食品营收稳健增长，商超及创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2023年前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他 烘焙原材料）收入占比分别为64%/36%，同比增长约30%/18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道看，2023年前三季度流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶 3403 油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。 毛体率/净利率稳步提升，费用率稳中有降：2023年前三季度公司毛利 率为32.52%，同比增加1.04pcts,提升幅度相较半年度有所放缓，主因公司三季度适度加大了折扣促销力度，并在新品稀奶油产品推广阶段定价时适度体现性价比；2023年前三季度公司净利率稳步提升，同比增加1.19pcts至6.08%。费用端稳中有降，2023前三季度销售费用率同比基本持平，其中Q3单季度销售费用率同比增加0.76pct至12.71%，主要为应对市场需求情况加大业务推广所致；同时随着销售规模上升，规模效应提升，2023年前三季度管理费用率同比下降0.85pct至7.66%。 盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷 2022A2023E2024E2025E 冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。考虑到公司加大力度推出性价比新品及计提股权激励费用，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.33/3.34/4.79亿元（更新前2023-2025年归母净利润为3.00/3.91/5.53亿元），同比增长62.18%/43.03%/43.60%，对应EPS为1.38/1.97/2.83元/股,10月26日股价对应PE为 营业收入(百万元)2910.593639.094621.615905.18 基础数据 总股本（百万股）169.34 流通A股（百万股）71.05 收盘价（元）53.98 总市值（亿元）91.41 流通A股市值（亿元）38.35 个股相对沪深300指数表现 立高食品沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩亮眼，盈利能力持续改善23Q1业绩回暖，全年增长前景可期乘风渡蓝海，逐浪立潮头 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)3.3225.0327.0027.77 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-49.2262.1843.0343.60 归母净利润(百万元)143.77233.17333.51478.92 市盈率(倍)63.5839.2027.4119.09 每股收益(元)0.851.381.972.83 市净率（倍）4.314.133.603.04 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 39/27/19倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2911 3639 4622 5905 货币资金532 190 153 355 同比增速(%) 3.32 25.03 27.00 27.77 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 1986 2465 3077 3868 应收票据及应收账款265 236 467 397 毛利 925 1174 1545 2038 存货312 346 534 540 营业收入(%) 31.77 32.26 33.42 34.50 预付款项23 36 40 53 税金及附加 25 27 38 46 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.87 0.76 0.81 0.78 其他流动资产67 68 74 75 销售费用 347 437 559 720 流动资产合计1199 876 1268 1421 营业收入(%) 11.92 12.00 12.10 12.20 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 248 302 377 472 固定资产794 1113 1386 1599 营业收入(%) 8.51 8.30 8.15 8.00 在建工程386 376 342 332 研发费用 122 156 203 266 无形资产287 396 516 631 营业收入(%) 4.20 4.30 4.40 4.50 商誉0 0 0 0 财务费用 -8 2 8 11 递延所得税资产39 39 39 39 营业收入(%) -0.28 0.07 0.18 0.19 其他非流动资产150 176 183 200 资产减值损失 -24 9 12 19 资产总计2855 2976 3735 4222 信用减值损失 -4 8 12 15 短期借款85 128 191 245 其他收益 15 23 26 35 应付票据及应付账款350 267 571 439 投资收益 0 0 0 0 预收账款0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债49 68 80 104 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬70 92 112 142 资产处置收益 0 0 0 -1 应交税费43 69 78 106 营业利润 178 288 410 590 其他流动负债163 207 293 363 营业收入(%) 6.10 7.91 8.87 9.99 流动负债合计675 703 1135 1154 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 176 288 410 590 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 6.04 7.91 8.87 9.99 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 32 55 77 111 其他非流动负债52 52 52 52 净利润 144 233 333 479 负债合计727 755 1187 1206 营业收入(%) 4.93 6.40 7.21 8.10 归属于母公司的所有者权益2120 2214 2540 3009 归属于母公司的净利润 144 233 334 479 少数股东权益8 8 7 7 同比增速(%) -49.22 62.18 43.03 43.60 股东权益2128 2221 2547 3016 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益2855 2976 3735 4222 EPS（元/股） 0.85 1.38 1.97 2.83 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额343 375 494 763 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-578 -617 -585 -601 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 0 0 0 EPS 0.85 1.38 1.97 2.83 投资活动现金流净额-579 -617 -585 -601 BVPS 12.52 13.07 15.00 17.77 债权融资-21 0 0 0 PE 63.58 39.20 27.41 19.09 股权融资8 -50 0 0 PEG -1.29 0.63 0.64 0.44 银行贷款增加（减少）106 43 64 53 PB 4.31 4.13 3.60 3.04 筹资成本-86 -92 -10 -13 EV/EBITDA 55.39 20.91 15.43 11.11 其他-25 0 0 0 ROE 6.78% 10.53% 13.13% 15.92% 筹资活动现金流净额-18 -100 54 41 ROIC 6.45% 8.95% 11.11% 13.52% 现金净流量-254 -342 -37 202 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场