24Q1表现亮眼，盈利能力持续改善

2024年04月29日立高食品(300973.SZ) 24Q1表现亮眼，盈利能力持续改善 公司快报 证券研究报告食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价47.33元股价(2024-04-26)32.89元 事件： 交易数据总市值(百万元) 5,569.60 流通市值(百万元) 3,481.34 总股本(百万股) 169.34 流通股本(百万股) 105.85 12个月价格区间28.26/96.5元 立高食品发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利34.99/0.73/1.22亿元，同比+20.22%/-49.21%/-14.95%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利9.17/-0.85/-0.24亿元，同比+6.67%/-297.22%/-148.83%。2023年计提股权激励股份支付款1.13亿元，其中计入经常性损益5456.57万元，因加速提取 计入非经5817.99万元，剔除后归母净利润1.86亿元，同比-15.41%扣非归母净利润1.76亿元，同比-19.49%。24Q1实现营收/归母净利 /扣非归母净利9.16/0.77/0.68亿元，同比+15.31%/53.96%/40.29%24Q1计提股权激励股份支付款391万元，剔除后归母净利润8068.17 立高食品 沪深300 5% -10% -25% -40% -55% -70% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 万元，同比+22.28%，扣非归母净利润7167.55万元，同比+11.26%。 稀奶油如期放量，餐饮渠道开发顺畅 分产品看，2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现营收 22.1/6.5/1.9/2.3亿元，同比+23.9%/27.7%/-8.5%/+18.1%，UHT奶 油产线投产半年实现营收超1.5亿元。24Q1冷冻烘焙/烘焙原料占比61%/39%，同比持平/+56%，其中奶油实现翻倍增长，主要系稀奶油放量拉动。分渠道看，2023年经销/直销/零售分别实现营收19.7/14.9/0.13亿元，同比+4.3%/49.2%/-21.8%，其中流通饼房/商超/餐饮茶饮及新零售分别占比55%/30%/15%，同比持平/+50%/接近翻倍，商超高增受核心单品及新品拉动，开拓头部餐饮大客户及酒店连锁客户促进餐饮渠道翻倍增长。24Q1流通饼房/商超/餐饮茶饮新零售占比约51%/31%/17%，同比+25%/下降高单/超过50%，流通渠道稳步修复，商超下滑主要系高基数及春节返乡客流量受损。同时公司公告拟为全资子公司立高营销与百胜咨询签署的供货合同项下卖方义务提供担保，并出具《财务担保函》，担保金额不超过1亿元，由此也可判断出公司在餐饮大客户方面的积极进展。 产能利用率爬坡+原材料压力减缓，盈利弹性持续释放 2023年实现毛利率31.4%，同比-0.4pct，其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别为30.5%/39.0%/28.4%/23.4%，同比-2.1/3.9/-0.6/2.7pct，23Q4/24Q1毛利率为28.2%/32.6%，同比-4.3/+0.6pct 23Q4下降主因大客户返利兑付加大，24Q1提升主要系产能利用率提升及采购均价下降。2023年销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，同比+1.6/1.1pct/持平，销售费用率增长主要系干线调拨运输费、展会及业务推广费增长，24Q1分别同比+0.2/-0.7/-0.1pct。2023年公司计提资产减值损失3110万元，主要为新品上市的产能爬坡及生产磨合阶段折算的单件生产成本偏高。2023年综合实现归母净利率2.1%，同比-2.9pct，扣非归母净利率3.5%，同比- 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -25.0 -55.6 绝对收益 -3.1 -17.5 -65.1 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 999563380 houyn2@essence.com.cn 相关报告盈利能力承压，期待底部向 2024-01-30 上新品上市短期拖累毛利率， 2023-10-26 费效比稳步提升23Q2业绩亮眼，盈利能力持 2023-08-30 续改善多点开花，期待全年表现 2023-04-28 立高食品：积极求变，动能 2023-03-28 向上 1.4pct，23Q4/24Q1实现扣非归母净利率-2.6%/7.4%，同比-8.3/ 1.3pct，盈利弹性持续释放。 投资建议： 展望2024年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升，基本面稳步向上，利润逐步兑现。我们预计公司2024-2026年的收入分别为40.8/47.9/57.0亿元，净利润分别为2.9/3.5/4.5亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.33元，相当于2024年28x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,910.6 3,499.1 4,075.0 4,786.2 5,697.1 净利润 143.8 73.0 286.3 352.7 446.7 每股收益(元) 0.85 0.43 1.69 2.08 2.64 每股净资产(元) 12.52 14.60 14.30 15.77 17.88 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 38.7 76.3 19.5 15.8 12.5 市净率(倍) 2.6 2.3 2.3 2.1 1.8 净利润率 4.9% 2.1% 7.0% 7.4% 7.8% 净资产收益率 6.8% 3.0% 11.8% 13.2% 14.7% 股息收益率 1.5% 0.0% 1.5% 1.9% 1.6% ROIC 13.7% 5.7% 15.5% 17.2% 19.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,910.6 3,499.1 4,075.0 4,786.2 5,697.1 成长性 减:营业成本 1,986.0 2,400.8 2,751.8 3,218.2 3,831.1 营业收入增长率 3.3% 20.2% 16.5% 17.5% 19.0% 营业税费 25.4 31.0 32.5 40.8 48.1 营业利润增长率 -50.1% -44.8% 255.9% 23.0% 26.5% 销售费用 346.8 473.8 522.6 606.1 704.4 净利润增长率 -49.2% -49.2% 292.0% 23.2% 26.6% 管理费用 247.6 334.5 274.5 317.0 351.0 EBITDA增长率 -29.6% -9.6% 89.3% 22.9% 25.9% 研发费用 122.3 147.8 162.6 198.9 243.4 EBIT增长率 -41.4% -30.4% 144.0% 20.9% 26.6% 财务费用 -8.1 11.8 3.1 -3.8 -4.2 NOPLAT增长率 -51.0% -37.6% 225.8% 20.9% 26.6% 资产减值损失 -24.4 -31.1 -20.0 -19.0 -18.0 投资资本增长率 48.7% 20.8% 8.7% 10.4% 8.2% 加:公允价值变动收益 - 0.1 - - - 净资产增长率 7.2% 16.9% -2.2% 10.0% 13.1% 投资和汇兑收益 - 1.6 0.5 0.7 0.9 营业利润 177.5 97.9 348.5 428.7 542.1 利润率 加:营业外净收支 -1.7 -7.9 5.6 6.0 6.1 毛利率 31.8% 31.4% 32.5% 32.8% 32.8% 利润总额 175.8 90.1 354.0 434.7 548.2 营业利润率 6.1% 2.8% 8.6% 9.0% 9.5% 减:所得税 32.2 19.2 70.8 86.9 109.6 净利润率 4.9% 2.1% 7.0% 7.4% 7.8% 净利润 143.8 73.0 286.3 352.7 446.7 EBITDA/营业收入 9.7% 7.3% 11.9% 12.4% 13.1% EBIT/营业收入 7.1% 4.1% 8.6% 8.9% 9.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 96 102 101 96 货币资金 531.9 1,060.6 744.2 554.2 879.4 流动营业资本周转天数 10 14 18 18 19 交易性金融资产 - 253.5 253.5 253.5 253.5 流动资产周转天数 157 163 170 136 127 应收帐款 275.4 275.0 323.2 427.4 447.9 应收帐款周转天数 30 28 26 28 28 应收票据 0.3 1.8 0.5 1.0 1.1 存货周转天数 37 30 31 32 31 预付帐款 22.6 21.6 44.2 31.0 52.9 总资产周转天数 333 350 346 294 268 存货 312.1 262.0 443.0 409.2 561.6 投资资本周转天数 155 171 167 156 143 其他流动资产 56.3 102.2 61.2 73.3 78.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.8% 3.0% 11.8% 13.2% 14.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.0% 1.8% 7.3% 8.9% 9.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.7% 5.7% 15.5% 17.2% 19.8% 固定资产 793.9 1,064.7 1,255.2 1,434.5 1,604.7 费用率 在建工程 385.3 303.1 241.9 205.1 137.3 销售费用率 11.9% 13.5% 12.8% 12.7% 12.4% 无形资产 287.2 321.3 330.5 339.1 347.1 管理费用率 8.5% 9.6% 6.7% 6.6% 6.2% 其他非流动资产 189.8 273.8 206.6 192.9 203.8 研发费用率 4.2% 4.2% 4.0% 4.2% 4.3% 资产总额 2,854.8 3,939.7 3,904.1 3,921.4 4,568.2 财务费用率 -0.3% 0.3% 0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 85.1 77.2 - - - 四费/营业收入 24.3% 27.7% 23.6% 23.4% 22.7% 应付帐款 407.4 324.5 493.4 519.0 651.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.5% 36.9% 37.7% 31.7% 33.7% 其他流动负债 182.3 169.6 187.9 180.1 179.4 负债权益比 34.2% 58.4% 60.5% 46.5% 50.9% 长期借款 - 87.6 - - - 流动比率 1.78 3.46 2.74 2.50