北京外企2024年业绩承诺顺利达成。2024年公司整体营收430.31亿元，同比增长12.3%；归母净利润7.91亿元，同比增长44.4%；扣非净利润5.33亿元，同比增长106.9%，利润高增主要受置出资产2023年产生的土地增值税费1.97亿元拖累。全资子公司北京外企（FESCO）表现稳健，营收430.31亿元，同比增长12.8%；归母净利润8.72亿元，同比增长5.6%；扣非净利润5.75亿元，同比增长17.4%，顺利达成业绩承诺。2024Q4运营效率提升明显，FESCO营收98.79亿元，同比增长3.2%；归母净利润2.20亿元，同比增长18.6%；扣非净利润1.63亿元，同比增长77.0%。
业务外包是核心增长驱动力，薪酬福利稳健，灵活用工与人事管理毛利承压。2024年业务外包收入360.5亿元，同比增长14.0%，毛利润11.6亿元，同比增长12.6%；招聘及灵活用工收入43.4亿元，同比增长12.6%，毛利润1.4亿元，同比下降8.0%；薪酬福利收入12.0亿元，同比增长4.7%，毛利润2.2亿元，同比增长1.8%；人事管理收入9.9亿元，同比下降9.1%，毛利润8.14亿元，同比下降13.2%；其他服务收入4.5亿元，同比下降22.5%，毛利润2.0亿元，同比下降32.6%。
期间费率管控良好，归母净利率同比改善。2024年公司毛利润25.3亿元，同比下降4.0%，毛利率5.9%，下降1.0pct；期间费率3.3%，下降1.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平；归母净利率1.8%，提升0.4pct。
2025Q1扣非归母净利润同比下降22%。2025Q1公司营收108.36亿元，同比增长2.7%；归母净利润5.91亿元，同比增长180.4%，主要受产业政策资金到位及处置房地产资产收益影响；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降22.1%，受宏观需求及业务签单节奏影响。
风险提示包括宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：调整2025-2026年归母净利润预测至11.6/10.1亿元，新增2027年预测11.2亿元，剔除房产处置收益影响后2025-2027年主业归母净利润为9.0/10.1/11.2亿元，CAGR约12%，对应PE估值为13.0/11.5/10.4x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”优势仍在，业绩承诺指引下主观经营动能激发效能优化仍有空间，且公司重组上市以来始终维持50%分红率，红利属性较优。维持“优于大市”评级，建议关注公司经营拐点。
