核心观点
- 2025年公司扣非净利润同增5%，北京外企业绩承诺期顺利收官。
- 2025年公司实现营收451.85亿元/+5.0%，归母净利润11.70亿元/+47.8%，符合此前盈利预测。
- 利润高增主要来自处置子公司投资收益约3.59亿元。
- 公司毛利率5.51%/-0.39pct，主要因部分业务毛利率下滑及外包业务占比提升。
- 2026年第一季度剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑18.9%。
- 公司持续推进降本增效，期间费用率同比改善，有效对冲毛利率波动。
- 2025年维持50%现金分红比例，持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略。
关键数据
- 2025年营收：451.85亿元/+5.0%
- 2025年归母净利润：11.70亿元/+47.8%
- 2025年扣非净利润：5.60亿元/+5.0%
- 2025年北京外企归母净利润：9.79亿元，业绩承诺完成率147.86%
- 2025年北京外企扣非归母净利润：6.40亿元，业绩承诺完成率101.41%
- 2026年Q1营收：113.82亿元/+5.03%
- 2026年Q1归母净利润：2.63亿元/-55.5%
- 2026年Q1扣非归母净利润：0.71亿元/-51.3%
- 2026年Q1毛利率：4.17%/-1.46pct
- 2026年Q1期间费用率：2.93%/-0.42pct
- 2025年现金分红：5.85亿元（每股红利1.0333元含税），分红比例50%
业务表现
- 业务外包服务收入：396.76亿元/+10.1%，毛利润12.56亿元/+8.3%
- 人事管理服务收入：10.71亿元/+8.2%，毛利润8.06亿/-1.1%
- 薪酬福利服务收入：11.48亿元/-4.4%，毛利润2.03亿元/-8.2%
- 招聘及灵活用工服务收入：30.25亿元/-30.2%，毛利润0.76亿元/-44.9%
研究结论
- 公司业绩承诺顺利达成，经营效能保持良好。
- 灵活用工业务受强监管政策影响，规模出现阶段性收缩。
- 公司持续推进降本增效，费用端管控成效显著。
- 维持“优于大市”评级，预计2026-2028年收入分别为490/529/567亿元，归母净利润分别为8.8/10.0/11.3亿元。
- 考虑到公司50%现金分红比例和产业资金基金落地正向指引，维持当前评级。
- 若外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。
