中科飞测：营收保持高增长，新品设备进展顺利

中科飞测2025年一季度实现营收2.94亿元，同比增长24.89%，归母净利润为-0.15亿元（扣非归母净利润-0.43亿元），收入保持高增长但利润转负。2024年全年营收13.80亿元，同比增长54.94%，检测设备营收9.85亿元（同比增长50.47%），量测设备营收3.61亿元（同比增长62.85%）。公司认为2025年全年收入仍将保持高速增长，主要基于一季度收入占比较低及2024年订单和生产量高速增长。毛利率持续提升，2025年一季度毛利率为58.08%，同比增长3.74pct。

公司主力产品保持全面竞争优势：1）无图形晶圆缺陷检测设备累计交付超300台，覆盖超100家客户，新一代设备通过头部客户验证；2）图形晶圆缺陷检测设备累计交付超300台，3D AOI设备通过头部客户验证；3）三维形貌量测设备/膜厚量测设备等客户订单持续增长。

研发投入大幅增长，2024年研发投入4.98亿元（同比增长118.17%），2025年一季度投入1.20亿元（同比增长64.00%），短期利润承压但为长期发展打下基础。新品进展顺利：1）套刻精度量测设备已实现批量销售；2）明场纳米图形晶圆缺陷检测设备完成样机研发并小批量出货；3）暗场纳米图形缺陷检测设备出货快速增长，覆盖多家头部客户。

投资建议：预计2025-2027年公司收入分别为20.21/31.05/41.07亿元，归母净利润分别为2.16/3.96/6.14亿元，对应PE分别为116/63/41倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险。