2024&25Q1点评：2024年女包减值落地，25Q1经营效率优化、利润超预期

2024&25Q1业绩点评：女包减值落地，25Q1经营效率优化、利润超预期

核心观点
2024年公司实现收入65.18亿元，同增10.48%，归母净利润1.94亿元，同降41.91%（主要因“菲安妮”女包业务计提商誉减值1.77亿元），扣非归母净利润1.87亿元，同降38.72%。剔除减值影响后，归母/扣非净利润分别同降0.3%/+5.5%。2024年每股分红0.25元（含税），中报分红0.1元（含税），现金分红总额3.11亿元，占剔除商誉减值归母净利润的83.8%，对应股息率3.35%。2023-2022年维持每股分红0.2元，2023-2024年提升至0.25、0.35元。

25Q1利润表现超预期
25Q1收入22.52亿元，同增25%；归母净利润1.89亿元，同增44%；扣非归母净利润1.88亿元，同增46%。毛利率22.93%（同比-1.99pct），费用率优化显著：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/1.30%/1.03%/0.39%（同比-2.62/-0.50/+0.15/-0.12pct），归母净利润率提升1.11pct至8.39%。核心策略“扩规模，提质量，强组织”成效显现，门店经营质量提升，销售费用率改善明显。

产品与渠道表现

• 产品：时尚珠宝/传统黄金/皮具收入分别为29.70/29.49/2.70亿元（同比-0.63%/+30.21%/-27.38%），毛利率分别为28.76%/9.10%/61.78%（同比-1.91/+0.37/-1.76pct）。代理品牌授权及加盟服务收入2.63亿元，同增22.84%。
• 渠道：线上收入10.9亿元，同降11.01%（珠宝线上收入9.72亿元，同降7.83%）。线下渠道逆势扩张：
  • “CHJ潮宏基”珠宝总店数净增129家至1,505家（加盟店净增158家，店均GMV双位数增长）；
  • “潮宏基| Soufflé”子品牌门店41家，以礼赠场景满足细分需求；
  • 国际化首站东南亚（马来西亚吉隆坡、泰国曼谷）门店经营良好。

盈利预测与风险
预计25-27年营收分别为80/92/102亿元（同比+22%/+15%/+12%），归母净利润4.87/5.78/6.45亿元（同比+151%/+19%/+12%），对应2025年PE19倍。风险因素包括：女包商誉减值、金价波动、同店/渠道拓展/加盟商表现不及预期、行业竞争加剧。