2Q24业绩点评：利润超预期，经营效率持续提升

美团-W（03690） 公司点评 2Q24业绩点评：利润超预期，经营效率持续提升 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）118.20 近12个月最高/最低（港元）140.0/61.1 总股本（百万股）6,195 流通股本（百万股）5,624 流通股比例（%）90.78 总市值（亿港元）7,354 流通市值（亿港元）6,676 16% -4% 8/2311/232/245/24 -24% -44% -64% 美团-W恒生指数 美团-W恒生指数 30% 10% -1203%/08/2824/02/2824/08/28 -30% -50% 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.1Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏2024-06-17 2.美团23Q3点评2023-12-01 3.盈利能力大超预期，到店格局向好 2023-09-07 主要观点： 事件 公司发布2024Q2财报，美团实现总营收822.51亿元，YOY+21.0%，略高于一致性预期2.3%；盈利能力方面，经调整EBITDA为149.97亿元，YoY+95%，高于一致预期23.4%。经调整净利润136.06亿元，YoY+78%，高于一致性预期28.2%。分部收入方面，24Q2，核心本地商业收入606.82亿元，YoY+19%，高于一致性预期1.3%，经营利润为152.34亿元，YoY+37%，高于一致预期23.6%;新业务收入 215.69亿元YoY+29%，高于一致性预期5.0%，经营亏损为13.14亿元，YoY+75%，高于一致性预期37.9%。 美团-W 恒生指数 20% 0% 23/08 -20% 24/02 24/08 -40% -60% 餐饮外卖业务及美团闪购业务：提供性价比供应，通过精细化运营提 升用户粘性和频次 公司2024Q2即时配送交易笔数yoy+14.2%，达61.67亿单。公司结合当前消费趋势，持续探索新的产品形态。1）拼好饭在二季度表现更加强劲，单日订单量峰值创新高，超过800万的水平，主要是通过供给的提升，降低用户拼单门槛，从而提升频次，连锁餐饮也加入其中；2）通过品牌卫星店的模式，提供低价高质的供给。闪购业务的交易用户数及交易频次维持大幅增长，公司通过与多个品类的头部品牌达成深度合作，引入大量品牌门店入驻来进一步提升供给，并赋能商户提升交易转化率，进一步提升销量。美团闪电仓拓展到更多地区，为商户提供在线运营支持；歪马送酒等自营产品线也得以扩张。我们认为有更多的外卖用户有可能渗透至闪购，因此从供给和需求两端闪购后续仍具备规模提升空间。 到店酒旅业务：订单量同比增长超过60%，年度交易用户及年度活跃 商家数均创历史新高 公司2024Q2核心本地商业收入607元，YoY+18.5%；经营利润为152亿元，增速36.8%，该分部OPM为25.1%。一方面，公司推出美团团购来提供货架的高性价比供给，利用特价团购等活动推广产品，满足消费者的需求变化；另一方面，公司在试点城市将“神会员”体系拓展到到店酒旅的更多品类，并在7月份全国推出，提升品类交叉运营的能力和用户的粘性，也可以拉动更多商家的参与度。我们认为，公司积累了丰富的运营经验和商户经营认知，协助商户提升效率及销售收入水平，因此是商户运营的重要渠道及基本盘，且竞争和组织架构调整再次提升了公司的综合经营能力，用户粘性亦有望持续增强。 新业务：减亏幅度超市场预期，体现战略定力 24Q2新业务分部营收216亿元人民币，同比增加28.7%，经营亏损同比收窄74.7%至13亿元，经营亏损率环比改善8.7pp至6.1%。美团优选本季度继续通过提升产品品质和加强供应商的合作来提升商品的加价率，加强履约能力，并提升了营销效率，因此经营亏损大幅收 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 窄；小象超市增长领先行业。我们预计未来新业务的运营效率有望持续提高。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别可达3344亿、3889亿及 4421亿元（前值分别为3282亿、3778亿及4340亿元），增速分别为 20.9%、16.3%及13.7%；经调整净利润分别为386亿元、522亿元、 698亿元（前值361亿元、493亿元、667亿元），我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 276,563 334,413 388,917 442,109 收入同比（%） 26% 21% 16% 14% 经调整净利润（百万元） 23,253 38,622 52,239 69,769 同比（%） 730% 66% 35% 34% 每股收益EPS 2.24 4.78 6.72 9.55 市盈率（P/E） 48 23 16 11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:千元 利润表 单位:千元 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 183,116,179272,766,935 296,367,752411,176,851 营业收入 276,744,954 334,113,397386,856,093 442,109,284 %总资产 62.49%70.45% 70.48%75.21% 增长率 26% 21%16% 14% 存货 1,304,5951,292,605 1,791,8081,597,233 营业成本 -179,553,793 -205,884,118-234,482,022 -263,147,524 贸易应收款项 2,742,9993,072,696 3,646,0734,040,865 %销售收入 -64.88% -61.62%-60.61% -59.52% 短期理财投资 111,820,679128,995,688 152,905,874178,819,650 毛利 97,191,161 128,229,280152,374,071 178,961,760 现金及现金等价物 33,339,754105,497,794 104,115,844192,810,951 其他收入 5,414,295 5,373,5353,439,124 3,978,984 其他 33,908,15233,908,152 33,908,15233,908,152 销售及营销开支 -58,616,997 -68,240,566-76,971,734 -83,078,099 非流动资产 109,913,453114,385,947 124,147,095135,555,618 研发开支 -21,201,005 -21,754,948-23,736,889 -26,541,285 %总资产 37.51%29.55% 29.52%24.79% 一般及行政开支 -9,372,067 -10,579,565-12,252,939 -13,928,779 固定资产 25,977,84526,042,746 29,651,34033,025,190 营业利润 13,415,387 30,450,82142,851,633 59,392,581 无形资产 30,397,94730,381,200 30,293,32430,236,107 %销售收入 4.85% 9.11%11.08% 13.43% 长期理财投资 8,527,1428,961,256 9,417,4719,896,911 财务收入 818,986 1,188,9881,600,000 1,600,000 其他金融投资 18,481,10422,471,330 28,255,54535,867,995 财务成本 -1,425,157 -1,356,527-1,356,527 -1,356,527 其他 26,529,41526,529,415 26,529,41526,529,415 权益投资损益 1,212,652 1,629,8261,644,749 1,869,702 资产总计 293,029,632387,152,882 420,514,847546,732,469 除税前利润 14,021,868 31,913,10744,739,855 61,505,756 流动负债 100,874,095155,115,628 136,595,712194,087,966 %销售收入 5.07% 9.55%11.56% 13.91% %总负债 71.50%79.02% 76.43%81.80% 所得税 -164,537 -2,330,465-4,473,985 -6,150,576 贸易应付款项 22,980,50646,886,649 35,469,97459,755,563 净利润 13,857,331 29,582,64240,265,869 55,355,180 应付商家款项 23,798,00414,991,496 30,239,84423,230,728 %销售收入 5.01% 8.85%10.41% 12.52% 其他应付款项及应计费用 17,942,21553,219,754 27,387,97662,935,844 归母净利润 13,855,828 29,582,64240,265,869 55,355,180 借款 19,321,79323,186,152 26,666,34131,334,254 %销售收入 5.01% 8.85%10.41% 12.52% 其他 16,831,57716,831,577 16,831,57716,831,577 少数股东权益 1,503 00 0 非流动负债 40,199,17041,172,335 42,129,89243,189,414 %销售收入 0.00% 0.00%0.00% 0.00% %总负债 28.50%20.98% 23.57%18.20% 归母净利润(NON-IFRS) 23,253,418 38,621,74052,238,621 69,768,588 借款 610,103158,821 51,95015,258 %销售收入 8.40% 11.56%13.50% 15.78% 应付票据 34,610,96635,644,530 36,708,95837,805,172 其他 4,978,1015,368,984 5,368,9845,368,984 财务比率 负债合计 141,073,265196,287,962 178,725,604237,277,381 2023A 2024E2025E 2026E 普通股股东权益 152,013,207190,921,760 241,846,083309,511,928 回报率 少数股东权益 -56,840-56,840 -56,840-56,840 净资产收益率(NON-IFRS) 15.30% 20.23%21.60% 22.54% 权益合计 151,956,367190,864,920 241,789,243309,455,088 总资产收益率(NON-IFRS) 7.94% 9.98%12.42% 12.76% 负债和股东权益 293,029,632387,152,882 420,514,847546,732,469 投入资本收益率(NON-IFRS) 13.53% 18.03%19.46% 20.47% 现金流量表 单位:千元 增长率营业总收入增长率 25.82% 20.73%15.