2024年业绩公告点评：业绩略超预期，结构优化抬升利润表现

中烟香港2024年业绩略超预期，H2营收130.7亿港元（yoy+10%），毛利13.8亿港元（yoy+27%），归母净利润8.5亿港元（yoy+43%）。H2营收43.7亿港元（yoy+6.8%），归母净利润2.1亿港元（yoy+47.1%）。

业绩驱动因素：

1. 产品结构变化带动毛利率提升：

   • 各业务收入：烟叶类进口（82.5亿港元，yoy+2%）、烟叶类出口（20.6亿港元，yoy+25%）、卷烟出口（15.7亿港元，yoy+30%）、巴西经营（1.4亿港元，yoy+4%）、新型烟草制品出口（10.5亿港元，yoy+37%）。
   • 量价拆分：进口量同比-4%，出口量同比+18%-+40%，价格同比+5%-+40%。
   • 公司毛利率：10.5%（yoy+1.3pct），各业务毛利率分别为10%（烟叶进口）、4%（烟叶出口）、18%（卷烟出口）、5%（巴西经营）、18%（新型烟草制品出口）。

2. 烟叶进口量波动：

   • H2烟叶类进口收入14.5亿港元（yoy-11%），量同比-28%，价同比+24%。
   • 烟叶进口业务量因船只到港节奏波动。

盈利预测与投资评级：

• 中烟香港作为中国烟草“走出去”平台，主营业务稳健，卷烟及新型烟草出口有向上弹性，整合境外产业链资源空间可期。
• 上调2025/2026年盈利预期至9.6/10.6亿港元，新增2027年预期11.9亿港元，对应PE为20/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 各国烟草管控政策变化、烟叶种植及购销政策变化、地缘政治带来的贸易受阻风险。