2024年年报及2025年一季报点评：新品持续放量，控费成效显著

公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现亮眼。2024年实现营业收入38.4亿元，同比增长9.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长266.9%；扣非净利润2.5亿元，同比增长108.2%。单季度来看，24Q4营业收入11.2亿元，同比增长22.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长176.0%；25Q1营业收入10.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长15.1%。

分产品看，冷冻烘焙/烘焙原料分别实现收入21.3/16.7亿元，同比-3.5%/+32.7%。烘焙原料高增主因UHT奶油放量，24年UHT奶油产品线实现销售收入超5亿元，带动奶油类产品营收同比+61.8%。25Q1冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17%，其中UHT系列奶油延续增势，酱料类增长较快。分渠道看，24年流通渠道收入占比约57%，同比增长约15%；商超渠道收入占比接近25%，同比中个位数下滑；餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18%，同比增长约20%。25Q1流通渠道收入同比下降中单位数，主因春节提前经销商备货；商超渠道同比超40%，主因山姆新品放量；新零售渠道同比超20%，延续较快增势。

2024年盈利能力显著优化，25Q1控费显效平滑毛利波动。24年/25Q1公司毛利率分别为31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pcts。25Q1毛利率下滑主因：1）油脂、乳制品原料价格上涨；2）产品及渠道结构变化。费用方面，24年销售费用率12.1%，同比-1.4pcts；管理费用率6.7%，同比-2.9pcts；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-1.3/+0.1pcts。25Q1销售费用率同比-2.0pcts，主因渠道结构变化、费用投放精准；管理费用率-1.2pcts，剔除股份支付费用后可比口径下降约1.0pcts。最终24年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6%，同比+4.9/3.1pcts；25Q1归母/扣非净利率8.5%/8.3%，同比+0.1/0.9pcts。

投资建议：展望看，奶油及商超新品放量，费用管控效果延续。短期看毛利端仍有一定压力，预计2025-2027年公司营业收入分别为44.5/50.2/55.8亿元，同比+16.1%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为3.5/3.9/4.6亿元，同比+29.2%/13.5%/15.8%，当前股价对应P/E分别为18/16/14x，维持“推荐”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。