2024年年报及2025年一季报点评：一体化转型成效显著，看好多肽与寡核苷酸放量

2024年年报及2025年一季报显示，公司整体业绩稳健增长，2024年收入14.76亿元（+16.89%），归母净利润3.55亿元（+22.59%），扣非归母净利润3.51亿元（+34.25%）；2025年一季度收入4.02亿元（+19.78%），归母净利润1.19亿元（+45.30%），扣非归母净利润1.13亿元（+37.51%），基本符合预期。

原料药板块方面，2024年收入11.41亿元（+7.73%），其中心血管类（+43.81%）、抗感染类（+34.49%）、其他类（+24.28%）增长显著，抗肿瘤类（-13.31%）、女性健康类（-33.11%）及神经系统类（-7.46%）有所下滑。多肽类原料药在特定市场取得进展，被视为原料药板块的新增长极。

制剂板块方面，地屈孕酮片收入快速增长，2024年达2.20亿元（+144.87%），销售量581万盒。公司完善经销商网络，加强县域级渠道覆盖，线上销售进展良好。截至2024年底，地屈孕酮片已覆盖31省6660家医院。公司增资参股公司源道医药，聚焦慢病领域原创新药研发，抗心衰候选新药已提交Pre-IND申请，自免新药合作开发谈判已开启。

盈利预测方面，考虑到存量品种竞争加剧及地屈孕酮片2026年集采风险，调整2025-2026年归母净利润至4.77/5.98亿元，2027年预计7.32亿元；对应市值P/E估值18/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料药下游需求不及预期、产品价格波动、地缘政治风险。