2024年报及2025一季报点评：业绩符合预期，高端产品持续放量

公司2024年业绩表现亮眼，营收238.6亿元（同比+122.6%），归母净利润51.7亿元（同比+137.9%），毛利率33.8%（同比+0.8pct）。4Q24营收65.5亿元（同比+77.6%），归母净利润14.2亿元（同比+61.7%）；1Q25营收66.7亿元（同比+37.8%），归母净利润15.8亿元（同比+56.8%），业绩符合市场预期。

核心驱动因素：

1. 光模块出货量价齐升：2024年光模块收入228.9亿元（同比+124.8%），单价1569元/只（同比+14.9%），主要受下游AI算力需求拉动。销售/生产量分别为1459/1536万只（同比+95.6%/+125.6%）。
2. 海外产能布局：泰国工厂逐步落地，子公司TeraHop Pte收入/净利润分别为111.3/6.9亿元（同比+387.5%/+152.0%），但净利率降至6.2%。
3. 产品结构优化：800G/400G及硅光模块占比提升，推动光模块毛利率至34.6%（同比+0.5pct），4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%（环比+1.4pct/+1.6pct）。
4. 费用率优化：销售/管理/研发费用率分别为0.8%/2.8%/5.2%（同比-0.3/-1.2/-1.7pct），费用率有望继续摊薄。

2025年展望：

• 需求趋势：800G需求因云厂推理需求、算力卡扩张及自建网络迭代而充分释放；1.6T需求由英伟达引领；硅光模块因缓解物料短缺、承接共封装趋势及降本逻辑加速渗透。
• 公司优势：作为全球龙头，与大客户紧密联系，扩产有序，硅光芯片布局深厚，有望在物料紧缺背景下取得结构性优势，深度受益于800G、1.6T及硅光趋势。

盈利预测与评级：2025/2026年归母净利润预测82.4/97.0亿元，2027年114.5亿元，对应2025年PE为10.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：高速光模块需求不及预期、客户份额不及预期、研发落地不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、产业技术迭代。