2024年报及2025一季报点评业绩符合预期，期待高端产品放量

公司2024年业绩表现亮眼，营收32.5亿元（同比+67.7%），归母净利润13.4亿元（同比+84.1%）。4Q24营收8.6亿元（同比+17.0%），归母净利润3.7亿元（同比+26.2%）；1Q25营收9.4亿元（同比+29.1%），归母净利润3.4亿元（同比+21.1%）。主要受益于下游高速光模块需求高景气，光通信元器件量价齐升。2024年光有源器件/光无源器件营收分别为16.6/15.8亿元（同比+121.9%/33.2%），毛利率46.7%/68.4%（同比+1.9/+8.2pct）。国内/海外收入分别为7.8/24.7亿元（同比+124.8%/55.3%）。销量同比+15.2%至20876.7万个，ASP同比+45.4%至15.5元/个。4Q24/1Q25毛利率54.4%/53.0%（同比-2.1/-2.5pct，环比-4.6/-1.4pct），主要系产品结构变化、泰国工厂爬产。

公司产能与研发进展：海外总部和泰国产能投运，2024年光通信元器件产能同比+4.0%至59200万个，全球资源配置能力提升。研发投入同比+62.1%至2.3亿元，积极布局硅光、CPO等前沿领域。2025年有望扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充新产品线。

2025年产业趋势：1）800G需求将充分释放（云厂推理需求凸显、算力卡供应扩张、自建以太网结构迭代）；2）英伟达引领1.6T等前沿产品迭代；3）硅光模块加速渗透（缓解物料短缺、承接硅基共封装、降低成本）。CPO应用前景渐显，有望逐步产业化。

投资逻辑：公司作为光模块上游核心器件优质供应商，绑定下游头部厂商，将受益于800G、1.6T放量及CPO长期渗透。盈利预测：2025/2026年归母净利润20.4/26.0亿元，2027年31.2亿元，对应2025年PE分别为19.1/15.0/12.5倍。维持“买入”评级。

风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。