2024年年报及2025年一季报点评：出货量维持行业领先，加码储能注入新活力

公司2024年年报及2025年一季报显示，全年营收924.71亿元（同比-22.08%），归母净利润0.99亿元（同比-98.67%），扣非归母净利润-9.32亿元（同比由盈转亏）。分季度看，24Q4营收207.01亿元（同比-38.36%），归母净利润-11.16亿元；25Q1营收138.43亿元（同比-40.03%），归母净利润-13.90亿元。盈利承压主要因光伏行业价格低位，产业链利润承压。

公司2024年全球组件出货量92.87GW（同比+18.28%），N型占比88%，第六次排名行业第一。25Q1总出货量19.13GW（同比-12.68%），其中组件17.50GW。公司预计25Q2组件出货量20~25GW。产品性能持续提升，黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%。第三代TigerNeo组件功率超650W，最高670W，转化效率24.8%，巩固TOPCon技术领先地位。海外渠道与产能布局完善，24年海外出货占比57.8%，销售额占比68.6%。公司在沙特建10GW本土产能（预计26年下半年投产），美国工厂升级改造（2GW产能），有望受益北美市场。

储能业务稳步发展，24年出货量超1GWh（同比高增长），核心零部件实现自研量产。

投资建议：预计25-27年营收756.17/849.59/937.61亿元，归母净利润16.35/26.66/36.36亿元，对应PE为34x/21x/15x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。