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公司信息更新报告麻醉业务持续进阶，创新与出海驱动成长

2025-04-28 开源证券王英杰

核心观点：苑东生物2024年业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶，创新研发与出海战略驱动公司成长。维持“买入”评级。
业绩表现：2024年收入13.50亿元（+20.82%），归母净利润2.38亿元（+5.15%），扣非归母净利润1.75亿元（+10.90%）。剔除股权激励费用影响，归母净利润同比+13.47%，扣非归母净利润同比+22.87%。2025Q1单季度实现营业收入3.06亿元（-2.97%），归母净利润0.61亿元（-19.22%），扣非归母净利润0.46亿元（-10.79%）。
财务预测：基于新获批产品推广时间，下调2025-2026年归母净利润至2.71、3.19亿元，EPS为1.53元、1.80元，对应PE为22.3、18.9倍。新增2027年预测为3.79亿元，EPS为2.15元，对应PE为15.9倍。
业务板块：化学制剂收入10.77亿元（+22.25%），原料药1.21亿元（+28.65%），CMO/CDMO 0.65亿元（+111.59%），技术服务及转让0.63亿元（-42.81%）。国内收入13.24亿元（+20.04%），海外0.25亿元（+84.66%）。化学制剂增长主要来自存量产品和新获批产品，2024年获批13个高端制剂。原料药及CDMO增长来自客户拓展和资源投入。盐酸尼卡地平注射液获FDA批准，海外业务有望快速提升。
研发投入：2024年研发投入约2.9亿元，占营收21.31%。在研产品储备丰富，包括糖尿病领域优格列汀片III期临床报告、EP-0108胶囊获CDE许可、麻醉镇痛EP-9001A单抗注射液完成Ib临床。已上市麻醉镇痛产品16个，在研20余个，精麻产品丰富且竞争格局良好。
风险提示：集采降价、药品研发失败、产品竞争加剧等风险。