公司信息更新报告：麻醉镇痛稳增长，创新管线强驱动

公司2024年实现收入37.21亿元（同比增长10.92%），归母净利润3.95亿元（同比增长34.00%），扣非归母净利润1.32亿元（同比下降45.40%）。毛利率71.46%（同比增长0.44个百分点），净利率12.53%（同比增长3.72个百分点）。销售费用率36.60%（同比增长0.82个百分点），管理费用率10.79%（同比增长1.23个百分点），研发费用率16.77%（同比增长1.37个百分点）。由于HSK16149和考格列汀片首次纳入医保放量需时间，下调2025-2026年归母净利润预测至5.33/7.35亿元，并新增2027年预测10.31亿元，EPS分别为0.48/0.66/0.92元/股，对应PE为99.7/72.3/51.5倍。公司创新药销售逐渐向好，维持“买入”评级。

环泊酚销售收入同比增幅45%，创新药倍长平和思美宁快速放量。公司已转型为麻醉镇痛、呼吸等领域的创新药企，拥有40多个国内首仿或独仿品种，主要创新产品包括环泊酚注射液、HSK16149、HSK21542等。2024年收入构成中，肠外营养收入5.12亿元（同比下降16.32%），肿瘤止吐3.05亿元（同比增长44.26%），麻醉产品12.32亿元（同比增长44.96%），合作产品收入9.43亿元（同比增长10.66%）。环泊酚成为最大产品，销售收入同比增幅约45%。创新药倍长平和思美宁上市首年收入达数千万元，将成为2025年业绩增长主力。

研发管线稳步推进，创新转型成效显著。公司通过品牌建立及渠道下沉实现产品快速放量。环泊酚扩展儿童/青少年用药的补充申请正在审评，美国“全麻诱导”适应症已完成PNDA沟通交流。HSK21542“腹部手术术后镇痛”适应症处于上市许可发补审评阶段，“慢性肾脏疾病相关的中重度瘙痒”适应症也处于上市审评阶段。HSK16149“中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床正常推进。呼吸系统药物HSK31858片“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症已启动国内Ⅲ期。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。