东方证券2024年实现营业收入191.90亿元，同比增长12.29%；归母净利润33.50亿元，同比增长21.66%；基本每股收益0.37元，同比增长23.33%；加权平均净资产收益率4.14%，同比提升0.69个百分点。2024年末期拟10派1.00元（含税）。
核心观点：
- 收入结构变化：投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比下降。其他收入同比+27.60%，主要来自租赁、投资性房地产出售、大宗商品交易等。
- 经纪业务：代买净收入随市场增长，但席位租赁、代销、期货经纪承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.71%。客户资金账户总数同比+8.50%，托管资产总额同比+17.74%。私人财富管理方面，零售高净值客户资产总规模同比+22.24%。
- 投行业务：股权融资业务随市场承压，主承销金额同比-89.71；债券承销业务快速增长，承销总规模同比+35.61，市场排名提升2位。财务顾问项目完成10个，交易金额16.08亿元。
- 资管业务：券商资管规模同比-8.14%，其中公募规模同比-172亿。公募基金业绩贡献下滑，汇添富基金管理规模同比+9%。私募基金管理规模同比+1.08%，但实现亏损。
- 自营业务：投资收益（含公允价值变动）同比+81.16%，主要来自权益类和固收类自营业务表现优异。客需业务方面，场外期权交易规模同比-62.46%，收益互换交易规模同比+10.59。另类投资业务收入同比-50.38%。
- 两融业务：两融余额同比+32.22%，市占率提升0.21个百分点，实现融出资金利息收入同比-2.50%。股票质押风险有效出清，信用减值损失同比-55.24%。
研究结论：
受市场环境和公募基金费改等因素影响，券商资管和公募基金阶段性承压，但债权融资规模快速增长，两融业务表现亮眼，自营业务表现优异，驱动公司整体业绩止稳回升。预计2025年、2026年EPS分别为0.39元、0.44元，BVPS分别为9.33元、9.63元，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”评级。
风险提示：
- 权益及固收市场环境转弱导致业绩下滑；
- 市场波动风险；
- 资本市场改革的政策效果不及预期。
