点评：金价大幅波动致加盟渠道业绩承压，中报延续高比例分红

核心观点与关键数据
公司2024年中期报告显示，业绩主要受加盟渠道收入和毛利下滑拖累。线上渠道表现稳健，线下自营渠道单店收入下降，加盟渠道单店收入及毛利率均同比下滑。公司实施中期分红，每股派发现金红利0.3元（含税），分红总额3.26亿元，占2024H1归母净利的54%。2023年报+2024中报合计分红0.95元/股，股息率9.5%。

业绩分渠道分析

1. 线上渠道：收入11.9亿元（同增3.1%），毛利率30%（同比+5pct），毛利额3.57亿元（同增23.5%）。
2. 线下自营渠道：收入9.63亿元（同增16%），毛利率26%（同比-0.4pct），毛利额2.5亿元（同增14.6%）。期末自营门店343家，净开店12家，单店收入285万元（同降7%），黄金/镶嵌单店收入分别下降3%/40%。
3. 线下加盟渠道：收入59.32亿元（同降0.74%），毛利率13.5%（同比-1.1pct），毛利额7.98亿元（同降8.7%）。期末加盟门店4887家，净开店112家，单店平均收入123万元（同降9%），其中黄金/镶嵌/品牌使用费/加盟管理费单店收入分别下降6%、40%、43%、9%。黄金/镶嵌批发毛利率同比提升（自主产品占比提升），镶嵌毛利率下降（渠道让利）。

费用与盈利预测
期间费用率7.38%（同比+1.83pct），主要因销售费用（同增33%）和管理费用（同增15%）增长较快。财务费用同比大幅增加（1782万元，前值-82万元），主因新增流动资金借款及存款利息减少。投资收益为-0.55亿元（前值-0.36亿元），主因黄金租赁到期亏损。

投资评级与风险提示
受金价波动及钻石市场低迷影响，公司2024年业绩承压，下调盈利预测：2024-2026年收入165/190/212亿元（同增1.5%/15%/12%），归母净利12.67/14.43/16.04亿元（同比-4%/+14%/+11%），PE为9/8/7倍。维持“买入”评级，但提示金价剧烈波动、拓店不及预期、消费需求疲软等风险。