2023业绩预告点评：23Q4终端延续高景气，产品结构&金价波动或致毛利率小幅承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告菜百股份(605599)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 菜百股份（605599.SH）2023业绩预告点评：23Q4终端延续高景气，产品结构&金价 波动或致毛利率小幅承压 2024年1月29日 事件：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利6.7-7.35亿元，同增46%-60%，扣非归母净利6.21-6.86亿元，同增53%-69%。对应2023Q4归母 净利0.786-1.436亿元，同比-24%~+39%，扣非归母净利0.794-1.444亿元，同比-3%~+76%。 点评： 我们预计23Q4终端销售延续高景气，产品结构&金价波动或致毛利率小幅承压。我们维持对于公司2023全年营收的预估为167.6亿元，则对应2023Q4营收43.9亿元、同增78%，对应2023Q4归母净利率范围为1.8%- 3.3%，较前三季度有所下降。我们预计主要由于：1）上海黄金交易所黄金现货价格在2023年9月末有一轮短期急速下跌，Au9995现货收盘价从9 月25日的474.95元/克下跌至9月28日的448元/克，跌幅达6%，且直 至10月中旬一直维持相对低位，国庆为珠宝销售旺季，公司部分黄金产品存货成本较高，致毛利率承压；2）从2023Q3以来的趋势来看，金条表现或好于黄金首饰，产品结构的变化可能造成2023Q4毛利率波动。 我们预计2023年净开店15家。23Q3公司新开直营店7家，分布于北京、 天津、河北、陕西；关闭陕西省门店1家，合计净开店6家。23Q1-3公司 净开店10家，截至2023.9.30共拥有门店80家。公司拟于23Q4在河北省新开门店2家，于24Q2在陕西省新开门店1家。 盈利预测：我们维持此前对公司2023年收入端的预测为167.6亿元 /yoy+52.5%，24-25年假设总店收入持平&每年净开店15家&除总店外其余同店低个位数增长，电商维持双位数增速，对应24-25年收入增速分别为14%/13%。预计23-25年归母净利7.12/8.14/9.13亿元，同增 55%/14%/12%，对应1月26日收盘价PE15/13/12X。以2023年股利支付率70%为假设，当前股息率4.7%。 风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,406 2022A10,990 2023E16,762 2024E19,164 2025E21,628 增长率YoY% 47.2% 5.6% 52.5% 14.3% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 364 460 712 814 913 增长率YoY% 0.5% 26.6% 54.7% 14.3% 12.1% 毛利率% 11.3% 11.2% 11.0% 11.0% 10.9% 净资产收益率ROE% 11.3% 13.5% 19.0% 19.6% 19.9% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.59 0.92 1.05 1.17 市盈率P/E(倍) 29.23 23.09 14.92 13.05 11.64 市净率P/B(倍) 3.31 3.12 2.83 2.56 2.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月26日收盘价 应收账款 178 253 446 332 545 销售费用 315 351 503 565 638 预付账款 10 0 0 0 0 管理费用 98 100 159 174 197 存货 2,740 2,716 3,334 2,827 3,811 研发费用 9 10 13 15 17 其他 793 621 665 652 686 财务费用 38 18 2 13 5 非流动资产 334 329 316 302 286 减值损失合计 -2 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -5 54 84 96 108 固定资产 168 158 164 167 169 其他 -1 12 10 11 11 无形资产 9 23 25 27 29 营业利润 501 617 954 1,091 1,223 其他 157 148 128 108 88 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 5,243 5,483 6,233 6,719 7,328 利润总额 501 617 954 1,091 1,223 流动负债 1,937 2,008 2,361 2,433 2,598 所得税 137 156 241 276 309 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 364 461 713 815 914 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 1 应付账款 118 68 180 152 213 归属母公司净利润 364 460 712 814 913 其他 1,819 1,939 2,181 2,282 2,386 EBITDAEPS(当 608 664 938 1,076 1,189 年)(元) 0.50 0.59 0.92 1.05 1.17 负债合计 2,022 2,073 2,476 2,558 2,728 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现-404 607 211 1,521 -161 益 12 2 4 5 6 金流 归属母公司 净利润364 461 713 815 914 股东权益 3,208 3,407 3,754 4,156 4,594 负债和股东权益 5,243 5,483 6,233 6,719 7,328 折旧摊销72 83 66 68 69 财务费用20 16 18 28 31 重要财务指 单位:百 投资损失-12 -14 -84 -96 -108 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变-855动 61 -502 706 -1,067 营业总收入 10,406 10,990 16,762 19,164 21,628 其它8 0 0 0 0 同比（%） 47.2% 5.6% 52.5% 14.3% 12.9% 投资活动现184金流 73 31 43 55 归属母公司净利润 364 460 712 814 913 -37 资本支出 -48 -40 -40 -40 非流动负债 86 65 115 125 130 长期借款 0 0 0 0 0 其他 86 65 115 125 130 现金流量表单位:百万元 （%） 同比0.5%26.6%54.7%14.3%12.1%长期投资184-10-13-13-13 37 131 84 96 108 其他 毛利率11.3% 11.2% 11.0% 11.0% 10.9% ROE%11.3% 13.5% 19.0% 19.6% 19.9% EPS(摊0.470.590.921.051.17薄)(元) 筹资活动现 金流 671-352-333-430-500 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 4,9095,154 5,917 6,4177,043 营业总收入 10,40610,990 16,762 19,16421,628 货币资金 1,1871,563 1,472 2,6062,000 营业成本 9,2269,757 14,920 17,06319,274 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 211197 305 349 394 吸收投资 742 0 0 0 0 P/B 3.31 3.12 2.83 2.56 2.31 EV/EBITDA 15.42 9.66 9.88 7.57 7.36 支付利息或 0 -280 -383 -440 -505 股息现金流净增 450 327 -91 1,134 -606 P/E29.2323.0914.9213.0511.64借款00000 加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状