2024年报和2025年一季报点评务实调整，积极蓄势

事项：公司发布2024年报和2025年一季报，2024全年实现收入151.27亿元（同比+7.7%），归母净利润14.85亿元（同比+0.46%）；单Q4收入40.50亿元（同比+7.3%），归母净利润4.38亿元（同比+22.8%）；2025年Q1收入36.00亿元（同比-4.1%），归母净利润3.95亿元（同比-10.01%）。公司拟每10股派10.15元现金红利（股息率4.1%）。

评论：

1. 业绩表现：2024年营收+7.7%，需求承压下Q4+Q1合计微增。分产品看，面米类受竞争和均价下滑拖累（同比-3.1%），火锅料逆势增长（同比+11.4%，锁鲜装双位数增长），菜肴类小酥肉高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降。分渠道看，经销+8.9%，电商+33.0%，新零售表现显著，经销商净增53家至2017家。分地区看，西南/西北增长较快（同比+14.4%/+13.5%）。
2. 盈利能力：高基数下全年及Q1利润同比回落，但净利率仍较高。2024年毛利率23.3%（稳），管理费用率+0.6pct（因股份支付），净利率9.8%（-0.7pct）；Q4净利率10.8%。2025年Q1毛利率-3.2pct（促销力度加大），净利率11.0%（-0.7pct）。
3. 战略调整：优化研发思路（B端高质中价、C端升级），重点新品包括烤肠、锁鲜装（迷你化/调状化）、鱼滑/福袋、麻辣烫渠道开发、虾滑SKU丰富、米面新品。预计新品&新渠道驱动增长，但短期利润率或受成本/竞争影响，向下8%净利率有支撑。
4. 投资建议：维持“强推”评级。短期经营压力下，后续基本面有望改善。当前估值充分反映悲观预期，具备4%股息率+增长潜力，目标价100元（对应25年19.3倍PE）。调整25-26年EPS预测为5.19/5.71元（原5.00/5.29），引入27年EPS预测6.39元（PE14/13/12倍）。
5. 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。