2025年一季报点评：两翼延续高增，拓展工业涂料

公司2025年一季度实现营业总收入62.5亿元，同比+5.1%，归母净利润8.4亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润8.2亿元，同比+3.5%，经营稳健。

业务表现

1. 两翼延续高增：

   • 防水业务营收10.5亿元（+10.5%），利润双增长；
   • 涂料业务营收9.1亿元（+111.4%），应收账款同比下滑73.5%，高增延续；
   • 石膏板及其他营收42.8亿元（-6.2%），预计因单价下降承压。

2. 海外表现亮眼：国际化业务营收增长73.0%，净利润增长143.1%，海外盈利能力显著增强。

盈利能力

• 毛利率同比+0.3个百分点至28.9%；
• 综合费用率同比+0.3个百分点（销售费用率+1.0pct至6.0%，管理费用率-0.2pct至4.5%，研发费用率-0.5pct至3.1%，财务费用率-0.1pct至0.2%）；
• 受子公司理财产品减少影响，销售净利率同比-0.3个百分点至13.7%，盈利能力稳健。

战略布局

• 拓品类：推出鲁班万能板等创新产品，整合家装全产品体系；
• 拓市场：聚焦东南亚等四大区域，海外项目梯队推进；
• 拓能力：完成嘉宝莉重组（涂料产能全国化），重组大桥油漆（丰富工业涂料体系），新建工业涂料基地。

行业前景
房地产市场利好政策出台，下游需求有望复苏，公司作为头部企业将显著受益。

投资建议
预计2025-2027年EPS分别为2.63元、3.11元、3.62元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期；市场开拓或不及预期。