2025年报&2026年一季报点评渠道拓展，收入高增

公司2026Q1收入、扣非利润实现较快增长，合并25Q4+26Q1来看收入增长势能较强，渠道拓展成效持续，有望带动规模效应和渠道外溢效应提升。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：2025年公司营收15.89亿元（同比+34.39%），归母净利1.86亿元（同比+17.94%），扣非净利1.57亿元（同比+25.36%）；2026Q1营收5.35亿元（同比+39.62%），归母净利0.66亿元（同比+30.71%），扣非净利0.59亿元（同比+35.51%）。考虑旺季错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度，收入同比+29.5%，扣非净利同比-2.8%。
2. 渠道放量：2026Q1分品类看，肉制品收入5.12亿元（同比+44.5%），其中禽类制品收入4.80亿元（同比+47.6%）；分地区看，东南区域收入3.30亿元（同比+57.6%），西南区域收入1.62亿元（同比+20.7%）；分渠道看，线上收入0.32亿元（同比+31.2%），线下收入5.02亿元（同比+42.7%）。预计山姆等会员超鸭掌单品放量及量贩渠道开拓贡献显著，春节较晚助力流通渠道环比改善。
3. 盈利能力：2026Q1毛利率24.3%（同比-2.8pct），销售费用率6.9%（同比-2.0pct），管理费用率2.5%（同比-0.6pct），研发费用率0.2%（同比-0.1pct），净利率12.3%（同比-0.8pct），扣非净利率11.1%（同比-0.3pct）。预计直营类渠道占比提升将带动毛利率和销售费用率下行，规模效应强化有望逐步优化盈利。

研究结论： 公司渠道拓展成效显著，收入增长势能强劲，尽管短期扣非净利率略有下滑，但长期规模效应和渠道外溢效应有望推动盈利优化。山姆等会员渠道的爆品标杆效应及量贩、流通渠道开拓将贡献重要增长动力。

风险提示： 市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。