2025年一季报点评：WPS 365延续高增，关注产品AI化、订阅化进展

核心观点与关键数据

一季度业绩平稳增长：2025年第一季度，公司实现营业收入13.01亿元（同比增长6.22%），归母净利润4.03亿元（同比增长9.75%），扣非归母净利润3.90亿元（同比增长10.72%）。毛利率为85.96%（同比增长1.16个百分点），净利率为30.30%（同比增长0.48个百分点）。销售、管理、财务费用率分别同比变动-0.92、-1.22、+1.03、+3.10个百分点。

WPS个人业务稳定增长：WPS个人业务实现收入8.57亿元，同比增长10.86%。公司专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025年3月31日，WPS全球月活设备数达到6.47亿（同比增长7.92%），其中PC版月活设备数3.01亿（同比增长11.30%），移动版月活设备数3.46亿（同比增长5.14%）。

B端业务拆分：2024年报之后，公司修改B端业务统计口径，原有机构订阅和机构授权业务转变为WPS软件和WPS 365。WPS软件主要包括WPS客户端、文档中台等软件产品；WPS 365业务包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版等一站式AI办公平台。

WPS 365与WPS软件业务表现：Q1单季度，WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，延续高速增长势头；WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027年实现营业收入61.83/74.51/89.23亿元（同比增长20.73%/20.51%/19.76%），归母净利润19.09/23.04/27.70亿元（同比增长16.04%/20.71%/20.24%），EPS为4.13/4.98/5.99元，对应当前价格的PE为68/57/47倍。

研究结论：智能办公作为核心的AI落地场景，公司产品仍具备较大的订阅化、AI化发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 公司产品功能及体验不及预期风险
• 办公软件行业竞争加剧风险
• 信创节奏不及预期风险
• AI产品商业化落地进程不确定风险
• AI大模型技术研发迭代不确定风险
• 海外AI产品进入国内改变竞争格局风险