2025年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升

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核心观点：公司一季度业绩短期承压，期待经营改善。传统主业略有下滑，线上渠道延续靓丽增长。毛利率修复，费用率提升短期拖累盈利。

关键数据：

• 2025Q1实现收入52.4亿，同比-4.4%；归母净利润3.2亿，同比-16.2%；扣非归母净利润2.8亿，同比-14.2%。
• 书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.64亿、8.03亿、8.49亿，同比-0.1%、-6.0%、-5.6%。
• 晨光科技实现收入3.1亿，同比+24.6%。
• 科力普实现收入27.9亿，同比-5.3%。
• 晨光生活馆（含九木）收入4.0亿，同比+8.0%。
• 2025Q1毛利率20.7%，同比+0.5pct；净利率6.1%，同比-0.9pct。
• 销售费用率8.2%，同比+0.7pct；管理费用率4.5%，同比+0.5pct；研发费用率1.0%，同比+0.1pct；财务费用率-0.2%，同比+0.1pct。

研究结论：

• 公司一季度收入和盈利短期承压，主要受消费大环境、招投标节奏和费用投放影响。
• 传统主业略有下滑，但线上渠道延续高增长，晨光科技和晨光生活馆表现亮眼。
• 毛利率有所修复，但费用率提升拖累盈利，预计后续费率将回归稳定水平。
• 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为15.7亿、17.7亿、19.5亿，同比+12.6%、+12.3%、+10.7%。
• 维持“优于大市”评级。