系列点评四：25Q1业绩高增 海外布局持续完善

核心观点与业绩表现

2025年一季度，公司实现营收30.95亿元，同比增长28.28%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.83%。业绩高速增长主要受问界M9销量驱动，该车型销量同比增117.43%。会计准则变更影响毛利率与费用率，毛利率环比提升1.22个百分点至18.83%，费用率整体稳定。

关键数据与业务亮点

1. 收入端：2025Q1营收30.95亿元，环比下降23.16%，主要因2024年承接大量车型研发项目，2025Q1问界M9成为主要增长动力。
2. 利润端：归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.26%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.83%，环比下降27.60%。
3. 毛利率与费用率：毛利率同比提升0.27个百分点至18.83%，环比提升1.22个百分点，主要因会计准则调整将部分销售费用转至成本；费用率整体稳定，销售费用率环比提升2.30个百分点至0.37%。
4. 核心供应商优势：作为问界M9车灯总成独家Tier1供应商，其百万级DLP大灯价值量达3万元，问界M9连续15个月位居50万以上豪华车销量冠军。问界M8上市4天大定5万台，有望成为新增长点。
5. 海外市场放量：塞尔维亚工厂2024年营收3.16亿元，同比增长186.46%，预计达产后年产能600万只；公司在墨西哥、美国成立分公司，逐步打开北美市场，2024年海外营收同比增49.09%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.05/27.88亿元，EPS为6.21/7.72/9.76元，对应2025年PE分别为20/16/13倍。
• 风险提示：乘用车销量低迷、新客户拓展不及预期、全球化进程不及预期等。