动态点评：海外市场完善布局，产品放量业绩高增

微电生理（688351）动态点评 / 海外市场完善布局，产品放量业绩高增 / 2024年03月05日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 公司发布2023年度业绩快报。营收预计3.29亿元，较上年同期的2.60亿元同比增长26.46%；营业利润预计750.55万元，同比增长148.07%；归母净利润预计546.98万元，同比增长84.06%。23年公司依托新品上市，增加了各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力，三维心脏电生理手术累计突破5万例。同时，公司积极拓展海外市场，海外业务收入全年同比增长50%+。公司总体营收的稳步增长带动了利润提升，整体经营业绩实现稳中向好的进展。 【评论】 在研产品陆续获批，创新研发持续精进。当前公司产品矩阵逐步完善，新品收入也有望拉动整体收入长期维持较高增长。公司23Q1上市的国产首例压力导管TrueForce®正在全面商业化推广中，23Q3公司冷冻消融系列产品与第四代Columbus®三维心脏陆续电生理标测系统分别于8月和11月获批，肾动脉消融导管已完成首例临床入组，可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。此外，公司与Stereotaxis关于磁导航机器人持续推进研发合作深度，已完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，并已实现远程操控，与Stereotaxis共同研发的磁导航消融导管也已完成型检测试。公司高度重视研发创新，23年前三季度公司研发费用占比营收27.2%,研发人员占比达29%。 海外渠道拓展、产品完善，构建第二增长曲线。23Q3公司参加第16届亚太心率学会年度科学会议，面向海外市场展示多款创新产品。目前公司累计产品销售覆盖30余个国家及地区。23H1公司新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证，累计20款产品获得CE认证，4款产品获得FDA注册。23Q3公司压力感知导管获得欧盟CE认证和英国UKCA认证，目前已在海外多个学术会议进行发布，此外，海外市场的三维标测系统相应模块已完成升级，以满足房颤等复杂术式的操作需求。公司正积极推进压力导管在海外市场的首批试用，近期将陆续有手术开台，海外业务正实现持续性拓展。 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：何玮 电话：021-23586471 相对指数表现 18.75% 8.29% -2.17% -12.63% -23.09% 3/55/57/59/511/51/5 -33.55% 微电生理 沪深300 基本数据总市值（百万元) 11976.77 流通市值（百万元) 3105.81 52周最高/最低（元） 27.61/15.44 52周最高/最低（PE） 4014.27/-1816.20 52周最高/最低（PB） 7.75/4.34 52周涨幅（%） 0.39 52周换手率（%） 434.29 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为3.29/4.44/5.95亿元，对应归母净利润分别0.05/0.36/0.82亿元，EPS分别为0.01/0.08/0.18元，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 260.32 329.34 444.17 594.81 增长率(%) 36.99% 26.51% 34.87% 33.92% EBITDA（百万元） 10.87 16.83 46.76 96.02 归属母公司净利润（百万元） 2.97 5.48 36.44 82.17 增长率(%) 124.82% 84.46% 564.79% 125.47% EPS(元/股) 0.01 0.01 0.08 0.17 市盈率（P/E） 3781.43 2233.70 336.00 149.02 市净率（P/B） 7.43 7.26 7.11 6.78 EV/EBITDA 1094.33 682.14 246.52 120.20 市场竞争加剧风险盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。