摩托车行业系列点评四：内销显著回暖，出口持续高增

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年4月250cc（不含）以上摩托车销量7.2万辆，同比+32.4%，环比+36.9%，1-4月累计销量18.5万辆，同比+13.6%。 行业：内销显著回暖出口延续高增旺季来临驱动需求向上 1）125cc（不含）以上：125cc+4月销量63.2万辆，同比+25.1%，环比+11.6%，销量显著回暖，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风、钱江、隆鑫等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+4月销量7.2万辆，同比+32.4%，环比+36.9%，1-4月累计销量18.5万辆，同比+13.6%。其中： 250cc+摩托车4月出口3.1万辆，同比+98.4%，环比+48.9%，同比增长原因为春风、钱江、宗申等企业在250-500cc排量段出口维持高速增长；1-4月累计出口8.7万辆，同比+58.2%。 250cc+摩托车4月内销4.0万辆，同比+5.1%，环比+28.7%，创近一年半内新高。1-4月累计内销9.8万辆，同比-9.1%。4月起国内摩托车市场正式进入旺季，中大排摩托车销量显著回暖，我们预计后续将继续向上恢复。 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：4月销售3.9万辆，同比-5.2%，环比+62.6%；1-4月累计销量9.2万辆，同比-21.4%； 2）400cc<排量≤500cc：4月销售2.5万辆，同比+193.8%，环比+24.5%； 其中春风贡献0.2万增量（主要为450SR/450CLC内销与出口）、隆鑫通用贡献0.05万增量（无极CU525带来增量）；1-4月累计销量6.6万辆，同比+153.8%； 3）500cc<排量≤800cc：4月销售0.8万辆，同比+65.4%，环比+6.6%。 我们认为3月整体中大排量摩托车销量快速恢复且好于预期，从结构上看，虽250-400cc销量同比下滑，但400-500cc销量大幅度增长，整体排量结构进一步优化。北京摩展催化，4月起中大排摩托车市场逐渐进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。 格局：大排量出口百花齐放头部企业份额稳固 4月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3国内市占率合计为54.7%，较2023年提升4.9pcts，较3月降低7.6pcts，主要原因为4月大冶、宗申大排量出口提速，其中： 1）春风动力：250cc+4月销量1.5万辆，同比+170.5%，市占率21.0%（其中内销市占率24.7%；出口市占率16.3%），较2023年+5.8pcts，环比-3.4pcts； 2）钱江摩托：250cc+4月销量1.5万辆，同比+0.1%，市占率20.5%，较2023年全年+0.2pcts； 3）隆鑫通用：250cc+4月销量0.9万辆，同比+44.4%，市占率13.2%，较2023全年-1.2pcts。 春风动力：中大排销量续创新高产品大年开启 据中国摩托车商会数据，春风动力4月二轮总销量2.7万辆，同比+66.1%，环比+17.2%，1-4月累计销量7.5万辆，同比+57.1%，优于行业。 4月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+170.5%，环比+17.8%，优于行业，续创新高，1-4月累计销量4.0万辆，同比+82.0%； 沙滩四轮车4月出口1.6万辆，同比+17.7%，环比微增，1-4月累计出口5.0万辆，同比-5.5%。 二轮车分区域： 1）出口：4月销量为1.2万辆，同比+56.7%，环比-9.2%。公司1-4月累计出口4.0万辆，同比+63.5%； 2）内销：4月销量为1.5万辆，同比+74.3%，环比+52.0%。公司1-4月累计内销3.5万辆，同比+74.9%。 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：4月销量0.9万辆，同比+58.5%，环比+16.5%，环比增长主要原因来自出口（环比+0.5万辆），主力车型为250SR；1-4月总销量2.8万辆，同比+76.0%； 2）250＜排量≤400cc：4月销量567辆，同比-63.9%，环比+23.5%；1-4月总销量1,688辆，同比-59.9%； 3）400＜排量≤500cc：4月销量1.3万辆，同比+375.5%，环比+17.8%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-4月总销量3.5万辆，同比+204.7%。 2023年5月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：4月销量0.1万辆，同比+0.6%，环比+14.3%。 二轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-4月摩托车出口销量分别4.6、7.5、4.0万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、+63.5%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年4月销量3.9万辆，同比+4.5%，环比-12.7%。1-4月累计销量13.9万辆，同比+8.3%。 4月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+0.1%，环比+30.8%，1-4月累计销量4.0万辆，同比-7.8%； 分区域看： 1）出口：4月销量为1.6万辆，同比+30.6%，环比-41.2%，1-4月累计出口7.8万辆，同比+81.0%。 2）内销：4月销量为2.3万辆，同比-8.2%，环比+31.7%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年4月销量14.8万辆，同比+42.4%，环比+6.9%。1-4月累计销量49.2万辆，同比+58.2%。 250cc+：4月250cc+摩托车销量0.9万辆，同比+44.4%，环比+10.0%，1-4月累计销量2.9万辆，同比+44.1%。 出口：4月销量为12.5万辆，同比+46.2%，环比+3.5%，1-4月累计出口42.2万辆，同比+61.5%，其中800cc+车型出口0.24万辆，增长迅速。 2024年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】，关注【隆鑫通用】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：二轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：二轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图10：隆鑫通用两轮燃油摩托车同比 （ 排量>250cc，%） 图9：隆鑫通用二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）