量价齐升助业绩高增，持续完善产业链布局

赣锋锂业（002460） 公司研究/公司点评 量价齐升助业绩高增，持续完善产业链布局 2022-11-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）86.12 近12个月最高/最低（元）124.97/72.25 总股本（百万股）2,017 流通股本（百万股）1,207 流通股比例（%）59.87 总市值（亿元）1,737 流通市值（亿元）1,040 公司价格与沪深300走势比较 -3% 11/21 20% 2/22 5/228/2211/22 38% 56% 15% - - - 赣锋锂业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.持续推进产业链一体化布局，远期成长性可期2022-09-04 2.受益行业高景气，锂业龙头业绩持续高增2022-04-29 3.持续深化产业链布局，业绩加速释放2022-04-01 主要观点： 公司事件 公司发布2022三季报。2022前三季度公司实现营业收入276.12亿 元，同比+291.45%；归母净利润147.95亿，同比+498.31%；扣非后归母净利润138.82亿元，同比+872.24%。单季度来看，2022Q3公司实现营收131.68亿元，同比+340.48%，环比+45.05%；归母净利润 75.41亿元，同比+614.05%，环比+102.27%；扣非归母净利润58.50 亿元，同比+887.24%，环比+18.67%。 量价齐升，公司业绩实现大幅增长 报告期内，公司经营业绩增长主要系锂产品产销量及价格齐升所致。1）价：受益于行业高景气，三季度锂价仍然维持高位，22Q3工业级碳酸锂均价51.56万元/吨，环比+9.39%，电池级碳酸锂均价53.87万元/吨，环比+9.34%；Q3氢氧化锂均价51.41万元/吨，环比+4.73%。2）量：公司产能持续扩张，产能利用率不断提高，带动产销量整体攀升。 扩大锂电池项目布局，电池产能放量可期 报告期内，公司董事会部署将江西新余高新技术产业开发区的年产5GWh新型锂电池项目建设规模提高到年产10GWh；在重庆两江新区的年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20GWh；投资建设年产6GWh新型锂电池生产项目和年产20亿只小型聚合物锂电池项目。 收购Lithea公司，扩充优质资源储备 公司通过子公司赣锋国际收购Lithea公司，持股比例达100%。Lithea公司旗下的主要资产PPG项目包括Pozuelos和PastosGrandes两块锂盐湖资产，拥有25个采矿及勘探许可证。该项目目前规划为一 期年产3万吨碳酸锂的产能，视项目所在地自然资源情况可扩建至年 产5万吨。 重视战略合作，持续完善产业链布局 公司重视与多方合作，强化协同效应以更好地完善产业链布局。1）公司与宜春政府签订了战略合作协议，双方将发挥各自优势，共同构建从锂资源开发到锂电材料、新型锂电池、电池应用的全产业链体系。2）公司与广汽埃安签署战略合作协议以建立长期的战略合作关系，从新能源动力电池最上游材料端展开合作，持续探讨在锂资源开发、中游锂盐深加工及废旧电池综合回收利用各层面的深入合作。3）公司与绵阳富临精工拟合作共同投资设立合资公司，并以目标公司为主体新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目。4）公司还与横峰县人民政府签署投资 协议，拟投资建设年产600万吨锂矿采选综合利用项目及年产5万吨电池级锂盐项目。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为453.2/506.4/548.1亿元， 同比分别增长306.0%/11.7%/8.2%；归母净利润分别为202.5/235.3/226.1亿元，同比分别增长287.3%/16.2%/-3.9%；当前股价对应PE分别为8X/7X/7X，维持公司“买入”评级。 风险提示 锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11162 45319 50640 54807 收入同比（%） 102.1% 306.0% 11.7% 8.2% 归属母公司净利润 5228 20249 23528 22612 净利润同比（%） 410.3% 287.3% 16.2% -3.9% 毛利率（%） 39.8% 55.2% 59.1% 52.3% ROE（%） 23.9% 48.5% 36.1% 25.7% 每股收益（元） 3.73 10.04 11.67 11.21 P/E 38.30 8.25 7.10 7.39 P/B 9.38 4.01 2.56 1.90 EV/EBITDA 51.75 7.29 4.84 5.13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14627 39814 54040 83409 营业收入 11162 45319 50640 54807 现金 6332 3284 40072 39783 营业成本 6719 20313 20717 26127 应收账款 2499 14263 4410 15608 营业税金及附加 88 136 245 259 其他应收款 30 725 -121 804 销售费用 62 127 197 208 预付账款 218 1369 1355 1582 管理费用 470 1088 1418 1589 存货 3283 15632 3281 20318 财务费用 182 0 0 0 其他流动资产 2265 4540 5043 5314 资产减值损失 -8 0 0 0 非流动资产 24430 29432 34733 40036 公允价值变动收益 2229 0 0 0 长期投资 4087 4936 5837 6979 投资净收益 93 497 462 526 固定资产 3029 3369 3657 3894 营业利润 5719 23391 27602 26119 无形资产 5090 6932 8898 10750 营业外收入 67 0 0 0 其他非流动资产 12223 14195 16341 18414 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 39057 69245 88773 123445 利润总额 5774 23391 27602 26119 流动负债 8209 18007 13245 24593 所得税 357 2573 3312 2794 短期借款 1970 2306 2670 3020 净利润 5417 20818 24290 23325 应付账款 1611 7580 1699 9922 少数股东损益 188 570 762 713 其他流动负债 4629 8122 8877 11651 归属母公司净利润 5228 20249 23528 22612 非流动负债 4681 4681 4681 4681 EBITDA 3969 23398 27714 26251 长期借款 3639 3639 3639 3639 EPS（元） 3.73 10.04 11.67 11.21 其他非流动负债 1042 1042 1042 1042 负债合计 12890 22688 17926 29273 主要财务比率 少数股东权益 4273 4843 5604 6318 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1437 2017 2017 2017 成长能力 资本公积 11954 11379 11379 11379 营业收入 102.1% 306.0% 11.7% 8.2% 留存收益 8502 28319 51847 74458 营业利润 403.9% 309.0% 18.0% -5.4% 归属母公司股东权 21894 41715 65242 87854 归属于母公司净利 410.3% 287.3% 16.2% -3.9% 负债和股东权益 39057 69245 88773 123445 获利能力毛利率（%） 39.8% 55.2% 59.1% 52.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 46.8% 44.7% 46.5% 41.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 23.9% 48.5% 36.1% 25.7% 经营活动现金流 2620 2052 41837 4796 ROIC（%） 10.3% 38.3% 30.7% 22.5% 净利润 5417 20818 24290 23325 偿债能力 折旧摊销 384 485 564 646 资产负债率（%） 33.0% 32.8% 20.2% 23.7% 财务费用 150 0 0 0 净负债比率（%） 49.3% 48.7% 25.3% 31.1% 投资损失 -93 -497 -462 -526 流动比率 1.78 2.21 4.08 3.39 营运资金变动 -438 -18772 17435 -18662 速动比率 1.21 1.20 3.64 2.45 其他经营现金流 3055 39609 6864 41999 营运能力 投资活动现金流 -6176 -5008 -5413 -5435 总资产周转率 0.37 0.84 0.64 0.52 资本支出 -3411 -4656 -4974 -4819 应收账款周转率 5.79 5.41 5.42 5.48 长期投资 -2410 -849 -901 -1142 应付账款周转率 4.76 4.42 4.47 4.50 其他投资现金流 -355 497 462 526 每股指标（元） 筹资活动现金流 7131 -92 364 350 每股收益 3.73 10.04 11.67 11.21 短期借款 338 336 364 350 每股经营现金流薄） 1.30 1.02 20.75 2.38 长期借款 1981 0 0 0 每股净资产 15.23 20.69 32.35 43.57 普通股增加 98 580 0 0 估值比率 资本公积增加 7112 -576 0 0 P/E 38.30 8.25 7.10 7.39 其他筹资现金流 -2397 -432 0 0 P/B 9.38 4.01 2.56 1.90 现金净增加额 3524 -3048 36788 -289 EV/EBITDA 51.75 7.29 4.84 5.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任