主要观点
- 华安观点：持券待涨，关注30Y利差压缩机会。近期利率持续横盘，投资者普遍看多债市但也谨慎追多。市场即将迎来4月经济基本面的确认，关税反复难空债市，持券过节或是较优策略。进入5月后财政供给高峰与宽货币对冲，缴税小月+央行边际转松的态度可能使得资金利率中枢出现下移，此前负Carry现象已经有所缓解。此外也可以适当把握30Y-10Y利差走扩的机会，拉长久期，静待利率出现下行机会。
- 卖方观点：维持乐观，待货币政策落地、基本面验证打开下行空间。截至4月28日，本周固收卖方偏多观点机构数量上升为13家，偏空观点机构数量下降为1家，中性观点机构保持16家。43%机构均持偏多态度，关键词：资金面趋向宽松、降准降息窗口迫近、关税带来的基本面压力或将显现；53%机构均持中性态度，关键词：短期内降准降息落空、资金价格回落、待经济数据或货币政策打破均衡；3%机构均持偏空态度，关键词：年初开局良好基本面或企稳、部分产品关税豁免显示降关税预期、债市或交易中美缓和。
- 买方观点：同样偏多，分歧集中在降准降息预期是否保持。固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，12家偏多，16家中性，2家偏空。31%机构均持偏多态度，关键词：降准降息预期依旧保持、央行释放鸽派信号、资金面有所缓和、中美贸易摩擦拉锯；63%机构均持中性态度，关键词：市场对刺激政策效果存疑，降准降息预期降温、央行短期投放流动性缓解压力，但银行负债成本仍高，债市维持震荡格局；6%机构均持偏空态度，关键词：实际利率处于历史高位，票据贴现量超预期叠加银行配置需求减弱、经济基本面支撑不足，利率下行空间受限。
- 国债期货：期货2506合约升水状态延续，仍有正套机会。从最近一周的交易情况来看，利率债、10Y国开债以及30Y国债换手率均下降；国债期货方面，当前TS合约IRR整体在2.0%上方，可考虑多现券+空国债期货的正套策略，但近期期货的升水幅度有所回落，曲线有所走平，而30Y相对表现亮眼，在实际政策落地前，TL有望冲击前高。
关键数据
- 卖方情绪指数：加权指数0.22，不加权指数0.45。
- 买方情绪指数：0.20。
- 国债期货价格：TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.28元、105.94元、108.77元与119.68元。
- 国债期货持仓量：TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得9.6万手/16.1万手/18.4万手/10.6万手。
- 10Y国开债换手率：4月25日换手率录得2.73%。
- 30Y国债换手率：4月25日换手率录得3.27%。
- TS主力合约基差：-0.14元。
- TS主力合约IRR：2.06%。
- TF主力合约基差：-0.07元。
- TF主力合约IRR：2.31%。
- T主力合约基差：-0.11元。
- T主力合约IRR：2.26%。
- TL主力合约基差：+0.06元。
- TL主力合约IRR：2.44%。
研究结论
- 债市情绪面整体偏多，但存在分歧，主要围绕降准降息预期和基本面变化。
- 短期内债市维持震荡格局，但长期来看，随着资金利率中枢下移和30Y利差走扩，利率下行空间有限，可考虑拉长久期。
- 国债期货存在正套机会，建议继续关注多短空长做陡曲线策略。
