债市情绪面周报（12月第3周）：近半数固收卖方观点偏多

近半数固收卖方观点偏多 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（12月第3周） 报告日期：2023-12-19 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 14家固收卖方观点偏多 近期在长端利率突破2.65%点位后，14家固收卖方观点偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.65，较上周大幅增加0.39。当前14家偏多，7家中性，1家偏空，卖方乐观情绪创年内新高。 14家机构观点偏多，关键词：通胀数据等基本面趋势仍偏弱，资金压力边际缓和，明年降息降准概率或较大； 7家机构观点中性，关键词：债券收益率定价基本合理，宏观政策力度与节奏或存在差异，跨年资金面存在不确定性； 1家机构观点偏空，关键词：长端上行压力大于短端，长端利率均值或走高。 而本周14家观点转变，其中： 3家观点转变为中性，关键词：经济方向观察处于窗口期，目前债券定价较合理，长端利率年内震荡为主。 10家观点转变为偏多，关键词：近期政策、经济和资金等多方面利好债市，向前展望有利因素较多，债市乐观情绪或走强。 1家观点转变为偏空，关键词：长端上行压力大于短端，长端利率均值或走高。 华安观点：近期利率曲线牛陡，国债长短端分别下行约4bp、8bp，分别突破2.65%与2.30%点位。基本面的表现依然偏弱，重要会议后市场对于政策面预期逐步走向统一，股债两市也进行了再定价，而前期影响短债与存单下行的因素并未彻底消除（在资本新规与打击资金空转背景下非银杠杆、银行委外仍受到约束）。从长端来看，其定价仍然面临非银抢跑与银行止盈的局面。展望后市，资金面在财政投放和央行呵护下无虞但更加极值的利率定价结合上述不稳定因素，将为利率走势埋下不确定性，而后续行情演绎的可能性构筑在更加宽松的货币政策上，应继续关注LPR调整和降息降准。 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数上浮，买方市场情绪指数录得1.00，较12月8日上升0.15。从换手率来看，国债换手率上升。周五换手率录得4.17%，较前一周五上升 2.37pct，较周一上升1.03pct，周平均换手率升至4.85%；国开债换手率上升， 12月15日换手率录得0.84%，较前一周五上升0.19pct，较周一上升0.09pct；利率债换手率上升，周五录得1.06%，较前一周五上升0.14pct，较周一下降0.04pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止12月15日，银行间债市杠杆率升至108.93%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比上升，截止12月15日，T主力周五成交多空比为1.02。一级市场发行方面，12月11日至12月15日，理财类共发行686只，到期503只。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数大幅提升，机构偏多观点增加5 1.2信用债：本周主要关注央企绿色债、金融债6 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点6 2买方市场7 2.1买方市场情绪指数上浮7 2.2换手率8 2.3杠杆率：杠杆率上行9 2.4国债期货10 2.5一级市场发行11 3风险提示：13 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP）6 图表3市场情绪变化与中证转债指数7 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）8 图表530Y国债换手率（单位：%）8 图表610Y国开债换手率（单位：%）9 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）10 图表9T主力合约成交多空比10 图表10TS主力合约成交多空比11 图表11TF主力合约成交多空比11 图表12国债平均认购倍数12 图表13地方债平均认购倍数12 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表15理财类发行与到期数量（单位：只）13 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数大幅提升，机构偏多观点增加 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.65，较上周增加0.39；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.59，较上周增加0.28；信用债主要关注央企绿色债、金融债；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.42，较上周增加0.19。 市场观点：通胀数据等基本面趋势仍偏弱，资金压力边际缓和，宏观政策力度与节奏或存在差异。 本周机构整体持中性观点，14家偏多，7家中性，1家偏空。 63%的机构持偏多态度，关键词：通胀数据等基本面趋势仍偏弱，资金压力边际缓和，明年降息降准概率或较大； 32%的机构持中性态度，关键词：债券收益率定价基本合理，宏观政策力度与节奏或存在差异，跨年资金面存在不确定性； 5%的机构持偏空态度，关键词：长端上行压力大于短端，长端利率均值或走高。 华安观点：后续行情演绎的可能性构筑在更加宽松的货币政策上，应继续关注LPR调整和降息降准。 近期利率曲线牛陡，国债长短端分别下行约4bp、8bp，分别突破2.65%与2.30%点位。基本面的表现依然偏弱，重要会议后市场对于政策面预期逐步走向统一，股债两市也进行了再定价，而前期影响短债与存单下行的因素并未彻底消除（在资本新规与打击资金空转背景下非银杠杆、银行委外仍受到约束）。从长端来看，其定价仍然面临非银抢跑与银行止盈的局面。展望后市，资金面在财政投放和央行呵护下无虞但更加极值的利率定价结合上述不稳定因素，将为利率走势埋下不确定性，而后续行情演绎的可能性构筑在更加宽松的货币政策上，应继续关注LPR调整和降息降准。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：本周主要关注央企绿色债、金融债 市场热词：央企绿色债、金融债 #央企绿色债：政策支持央企绿色债融资，央企绿色债或成明年产业债供给增量方向之一； #金融债：资金面宽松叠加信用债收益下降，各板块金融债表现趋强。 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 70科创债、绿色债、 短久期适度下沉 65 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 城投债量缩价升、信用下沉性价比减 央企绿 城投债供给缩量，弱 企业债审批效率提 60升 55 50城投短债下沉性价比削弱、城投债提 前兑付 45 10/30 1/01 03 40 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点。6家偏多，8家中性，1家偏空。 40%机构均持偏多态度，关键词：权益具备潜在修复空间，明年政策或推动经济回暖，转债估值或有支撑； 53%机构均持中性态度，关键词：经济转型进展存在不确定性，转债估值修复可期但仍有掣肘，正股修复有不确定性； 7%机构均持偏空态度，关键词：转债性价比不如权益，机构年末行为有潜在影响，转债估值仍有继续压缩的可能性。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 425 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.5 4200.4 4150.3 4100.2 4050.1 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 11/13 11/15 11/17 11/19 11/21 11/23 11/25 11/27 11/29 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 12/13 12/15 4000.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数上浮 截止12月15日，买方市场情绪指数录得1.00，较12月8日上升0.15。从换手率来看，国债成交量上升，国开债成交量上升。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2.55 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2换手率 30Y国债换手率上升，周五换手率录得4.17%，较前一周五上升2.37pct，较周一上升1.03pct，周平均换手率升至4.85%；10Y国开债换手率较上周上升，12月15日换手率录得0.84%，较前一周五上升0.19pct，较周一上升0.09pct；利率债换手率录得1.06%，较前一周五上升0.14pct，较周一下降0.04pct。 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 202320222021 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3杠杆率：杠杆率上行 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止12月15日，银行间债市杠杆率升至108.93%，质押式回购成交量为7.4万亿元，隔夜成交占比90.00%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4国债期货 国债期货方面，本周T2403合约成交多空比上升。截止12月15日，T主力周五成交多空比为1.02；TS2403与TF2403合约多空比分别为0.97和1.03。 图表9T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级市场发行 一级市场发行方面，12月15日国债平均认购倍数为3.48，处于49.6%分位点；12月15日地方债平均认购倍数为31.42，处于90.1%分位点；据Wind统计，12月11日至12月15日，理财类共发行686只，到期503只。 固收周报 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 50 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/14 09 证券研究报告 3-10 023-11 2023-12 2022-01 图表13地方债平均认购倍数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09