主要观点
- 当前债市存在明显一致预期，短期利空因素显性化，但2025年宏观政策将更稳健，财政政策更积极，货币政策“适度宽松”，首次提出稳楼市、稳股市。
- 政治局会议表态推动长债逼近1.9%关口，短期股债双牛存在支撑，但货币政策使用空间较2009年收窄，低利率确定性增加。
- 可继续做多债市，把握地方债、城投债下沉空间及回调配置机会。
卖方市场情绪
- 情绪指数为0.12，中性偏多，较上周下降0.01。
- 27%机构偏多，关注专项债审核自主权试点、同业存款自律机制、基本面压力不大；
- 64%机构中性，关注岁末年初强跑、会议落地前审慎、重视调买机；
- 9%机构偏空，担忧监管风险及情绪过热反转。
信用债
- 热点：化债加速、年内政策预期。
- 化债建议：适当下沉信用等级，配置中低等级城投债、二永债和地产债，关注提前兑付风险。
- 政策预期：若年内会议政策符合预期，可增配中短期限和弱资质品种。
可转债
- 情绪指数中性偏多，36%机构偏多（跟随权益市场），64%机构中性（股指上沿、债市震荡、估值修复）。
买方市场情绪
- 指数为0.88，较上周下降。
- 交易情绪：债市换手率整体下降，银行间杠杆率下降，质押/隔夜回购成交额上升。
- 利差：牛平形态，30Y-10Y国债利差走阔，10Y-1Y、国开-国债、新老券利差收窄。
- 期货情绪：T主力合约多空比上升，TF/TS/TL合约多空比下降。
- 一级发行：国债认购倍数上升，地方债认购倍数下降，理财发行量/到期量下降。
关键数据
- 买方情绪指数：0.88（下降）。
- 债市换手率：30Y国债持平（1.82%），利率债下降（0.81%），10Y国开债下降（4.61%）。
- 杠杆率：银行间债市107.87%，质押式回购7.6万亿元，隔夜占比87.71%。
- 国债期货多空比：TL2503/T主力 0.92/1.00，TS2503/TF2503 0.91/0.94。
- 一级市场：国债认购倍数2.98，地方债22.70，理财发行586只/到期486只。
研究结论
- 债市短期承压但长期看多，政策预期利好债市，但需关注货币政策空间及风险。
- 交易情绪降温，资金杠杆下降，一级市场国债认购倍数上升，显示市场分歧加大。
- 信用债和可转债情绪中性偏多，建议关注下沉配置和回调机会。
