债市情绪面周报（1月第4周）：固收卖方对节后债市依然乐观

固收卖方对节后债市依然乐观 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（1月第4周） 报告日期：2024-02-05 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 固收卖方观点依然看多 年前最后一个交易日利率有所下行，我们在此前发布报告中提及可以持券过节并指出当前长债的抛压实际并不大，整体来看春节假期的海外因素对债市的影响依旧偏积极，节后仍可维持一定久期。 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.01，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.05（多空观点机构数量不变但机构发生变化），但当前机构观点出现分歧，3家偏多，9家中性，1家偏空： 23%机构均持偏多态度，关键词：基本面复苏需巩固、汇率压力缓解后资金回归宽松； 69%机构均持中性态度，关键词：两会政策预期差、政府债供给、降准落地等因素将带来扰动； 8%机构均持偏空态度，关键词：基本面恢复、资金面收缩，支持利率抬高。 利率债换手率下行，国债期货价格涨跌分化，基差与跨期价差走阔 从节前一周的国债期货交易情况来看，利率债换手率季节性下降，现券交易情绪整体偏弱；而国债期货方面，TS/TF/T/TL合约价格涨跌分化，成交持仓占比继续下行；主力合约基差（CTD）走阔，而净基差在资金面收紧情况下整体上行；跨期价差走阔，跨品种价差收敛，曲线整体走平。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降4 1.2信用债：REITS四季报、理财规模回暖4 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2国债期货跟踪5 2.1期货交易：价格涨跌分化，成交持仓占比下行5 2.2现券交易：债市换手率整体下降7 2.3基差交易：基差走阔，净基差上行8 2.4跨期价差走阔，跨品种价差收敛，曲线走平10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表3市场情绪变化与中证转债指数5 图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）6 图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）6 图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）7 图表7国债期货主力合约成交持仓比7 图表810Y国开债换手率（单位：%）7 图表930Y国债换手率（单位：%）8 图表102024年以来利率债换手率（单位：%）8 图表11TS2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）9 图表12TF2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）9 图表13T2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）9 图表14TL2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）10 图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）10 图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）11 图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）11 图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）11 图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.01，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.05，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，9家中性，1家偏空： 23%机构均持偏多态度，关键词：基本面复苏需巩固、汇率压力缓解后资金回归宽 松； 69%机构均持中性态度，关键词：两会政策预期差、政府债供给、降准落地等因素将带来扰动； 8%机构均持偏空态度，关键词：基本面恢复、资金面收缩，支持利率抬高。华安观点：资金紧与债券强并不矛盾 在上周资金持续偏紧的情况下，短端上行而长端不动，背后是①投资者对后续资金季节性转松的预期；②杠杆资金对长债的影响逐步消退；③长债的抛压实际不大。展望后市，季节性的资金收紧与债券尤其是长端走强实际并不矛盾，而重点应当关注央行是否对长债的态度与操作发生进一步变化，以及投资者对于货币政策宽松预期的定价是否发生转变。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 1.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：REITs四季报、理财规模回暖 市场热词：REITs四季报、理财规模回暖 #REITs四季报，关键词：优质资产稀缺下，REITs配置性价比凸显。 #理财规模回暖，关键词：节后信用季节性增配，存款利率下调后或更显著，关注调整后的中短端二永及普信债配置机会。 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 利率债波动、资金面恢复 REITs四季报、理财规模回暖 化债加速、年内政策预期 化债推进、资金面维持宽松 降息降准、资金面收敛 理财规模回升、资金面转松 两大会议落地、年末 机构行为资金面收敛、理财规模增长放缓 77 67 57 47 37 27 17 12/0612/0912/1212/1512/1812/2112/2412/2712/3001/0201/0501/0801/1101/1401/1701/2001/2301/26 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，4家偏多，4家中性。 50%机构均持偏多态度，关键词：中长期资金入市政策推出、稀缺标的呈现拥挤交易，短期估值较高； 50%机构均持中性态度，关键词：权益市场波动、外部环境反复。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 455 450 445 440 435 430 资料来源：Wind，华安证券研究所 3国债期货跟踪 2.1期货交易：价格涨跌分化，成交持仓占比下行 国债期货价格涨跌分化。截至1月24日，国债TS/TF合约价格下跌，T/TL合约价格上涨，分别录得102.73元、106.39元、109.12元与120.53元，较前一周五-0.03元、-0.05元、+0.08元、+0.57元。 从持仓量变化看，TS/TF合约持仓增加而T/TL合约持仓减少。截至1月24日， TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得5.9万手/12.3万手/17.0万手/8.7万手，较前一周五 分别增加528手/增加3337手/减少1372手/减少3079手。 期货合约成交整体减少。截至1月24日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得713亿元/652亿元/770亿元/975亿元，较前一周五分别减少141.4亿元/减少 113.6亿元/减少132.8亿元/减少275.7亿元。 成交持仓比全面下降。截至1月24日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别降至0.60/0.53/0.45/1.10。 图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元） 期货收盘价:国债期货:2年（单位：元）期货收盘价:国债期货:5年（单位：元） 110期货收盘价:国债期货:10年（单位：元）期货收盘价:国债期货:30年（右轴，单位：元 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 2024 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手） 250,000 期货持仓量:国债期货:2年（单位：手）期货持仓量:国债期货:5年（单位：手） 期货持仓量:国债期货:10年（单位：手）期货持仓量:国债期货:30年（单位：手） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7国债期货主力合约成交持仓比 TS（5MA） TF（5MA） T（5MA） TL（5MA） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2现券交易：债市换手率整体下降 30Y国债换手率下降，1月24日换手率录得1.17%，较1月17日下降0.98pct，较周一下降0.76pct，周平均换手率为1.80%；利率债换手率较上周下降，1月24日换手率录得0.37%，较1月17日下降0.46pct，较周一下降0.43pct；10Y国开债换手率较上周下降，1月24日换手率录得1.25%，较1月17日下降4.44pct，较周一下降4.51pct。 图表810Y国开债换手率（单位：%） 12% 2025 2024 2023 2022 10% 8%6%4%2%0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2025 图表930Y国债换手率（单位：%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 01/ 202420232022 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表102024年以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3基差交易：基差走阔，净基差上行 国债期货主力合约基差整体走阔。截至1月24日，TS2503/TF2503/T/2503/TL2503合约基差（CTD）分别录得0.28元、-0.04元、0.08元与0.49元，较前一周五分别+0.35元/-0.02元/+0.05元/-0.03元。 净基差整体上行。截至1月24日，TS2503/TF2503/T/2503/TL2503合净基差（CTD）分别录得0.25元、-0.01元、0.12元与0.37元，较前一周五分别+0.18元/-0.02元/+0.04元/-0.02元。 IRR整体下行。截至1月24日，TS2503/TF2503/T/2503/TL2503合IRR（CTD）分别录得0.44%、2.21%、1.29%、0.25%，较前一周五-1.29%/+0.14%/-0.34%/-0.15%。