五粮液2024年实现营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。2025年一季度，公司营业总收入369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.60亿元，同比增长5.80%。
品牌与产品
五粮液品牌多轮驱动增长，系列酒吨价提升明显。五粮液/其他酒分别实现营收678.75/152.51亿元，同比+8.1%/+11.8%。其中，五粮液销量/吨价分别同比+7.1%/+0.9%，毛利率同比+0.4pct至87.0%。普五全年执行控量挺价政策，传统渠道减量20%，通过提高出厂价至1019元/瓶及渠道增量弥补收入缺口。系列酒销量/吨价分别同比+0.1%/+11.7%，毛利率同比提升+0.6pct至60.8%，主因聚焦四大单品，减少低价位产品销售。公司加快布局1218次高端品牌，打造次高端浓香白酒标杆产品。
区域与渠道
分区域，东部/南部/北部分别实现营收312.9/393.4/125.0亿元，同比+9.7%/+12.6%/-4.0%。公司整合27个营销大区为三大片区，建立垂直管控体系。分渠道，经销/直销分别实现收入487.4/343.9亿元，同比+6.0%/+12.9%。2024年底经销商数量3711家，同比净增327家。
财务表现
2024年毛利率为77.05%，同比+1.26pct，主因五粮液主品牌稳定增长、系列酒产品结构上移。税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.62%/11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，同比-0.43/+2.63/0/+0.07/-0.21pct。销售费用率增加主因渠道建设、团队建设及仓储物流投入加大。2024年净利率为35.72%，同比-0.56pct。2025Q1末合同负债达101.66亿元，同比+51.19亿元，环比-15.2亿元。公司2024年现金分红达223亿元，分红率达70%，当前市值对应的股息率为4.5%。
2025年目标与展望
公司2025年主要发展目标是巩固稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致。预计2025-2027年收入增速分别为6.0%/5.9%/5.3%，归母净利润增速分别为6.2%/6.6%/6.9%，EPS分别为8.71/9.29/9.94元，对应当前股价PE分别为15x/14x/13x。按照2025年16X给予目标价139.36元，给予“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
