2024年年报点评：24年高质量收官，确定性与成长性兼具

2024年公司业绩表现强劲，总营收158.39亿元同比增长40.6%，归母净利润33.3亿元同比增长63.1%，单Q4营收32.8亿元同比增长25.1%，归母净利润6.2亿元同比增长61.2%，业绩符合预期。

核心单品势能强劲：

1. 产品方面：东鹏特饮收入133.03亿元同比增长28.5%，电解质饮料14.95亿元同比增长280.4%，其他饮料收入10.23亿元同比增长103.2%。补水啦凭借“快速补充电解质”定位成功拓展运动补水场景，单品收入迈入十亿，与能量饮料形成“双子星”协同发展矩阵。
2. 区域方面：广东及其他地区收入同比增长15.9%和49.6%，省外占比提升3.4个百分点至56.94%，全国化扩张潜力持续验证。
3. 渠道方面：截至报告期末经销商3193家，新增669家减少457家，经销商数量和单商体量分别同比增长7.1%和28.2%，有效活跃终端门店近400万家，冰柜投放超30万台，渠道建设质量持续提升。

成本下行&费投优化，盈利弹性持续释放：

1. 收现端：销售收现同比增长47%，快于收入增速，合同负债同比/环比增加21.53/23.81亿元，报表余力充足。
2. 利润端：2025年毛利率同比提升1.74个百分点至44.8%，主系规模效应及原材料成本下行，销售/管理费率同比分别下降0.44/0.59个百分点，推动归母净利率同比提升2.9个百分点至21%。单Q4归母净利率同比提升4.2个百分点，主系费率下行贡献：Q4毛利率同比下滑1个百分点至44%，销售/管理费用率分别下降1.52/0.57个百分点，费用产出比提升。

25Q1开门红可期，确定性与成长性兼具：

• 春节期间返乡专案等行动促进市场动销，预计25Q1顺利兑现开门红。
• 展望全年，公司目标营收/净利润增速均不低于20%。
• 特饮基本盘稳健：东鹏特饮市场份额持续提升，2024年销售量/销售额份额分别达47.9%/34.9%。
• 第二曲线探索成效已显：补水啦在多元化渠道释放增量，无糖茶等热门赛道已有产品储备，逐步培育有望接力成长。

盈利预测与投资评级：

• 略调2025-2026年归母净利润为44.8/58.0亿元（同比+35%/29%），新增2027年归母净利润70.8亿元（同比+22%），对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。