2022年高质量收官，2023年加速高端化

事件：公司公告，预计 2022 年实现营收 260 亿左右，同比增长 30%左右；预计 2022 年实现归母净利润 79 亿元左右，同比增长 49%左右。 应叠加春节旺季前集中发货所致。从盈利水平看，预计 2022Q4 归母净利率提升约 4-5pcts，预计主要受益于青花系列持续高增。其中，2022 年全年青花系列增速高达 60%左右，相较前三季度环比加速，预计青花系列全年营收有望破百亿。展望 2023 年，公司将持续秉承“四个专注、四个坚持”，持续做大做强青花系列，进而实现价值引领和汾酒品牌复兴。 长江以南市场持续突破，汾酒全国化征程再上新台阶。2022 年，在疫情散点多发的背景下，山西汾酒在坚守省内大本营市场的同时，不断精耕细作环山西市场，积极开拓长江以南市场。其中，2022 年公司全国可控终端数量突破112 万家（上年超 100 万家），长江以南市场增速超 50%，充分彰显了清香品类价值和汾酒品牌高度。在汾酒全国化的后半程，随着疫情冲击逐渐消除，公司将持续以青花 20 为基础线向上拉动青花 30·复兴版，以玻汾为基础线拉动老白汾等，进而实现全要素进入第一方阵。 汾酒品牌继续高势能崛起，后续将充分受益行业需求回暖。市场或担心短期青花系列、玻汾系列批价出现下滑，进而担忧公司整体经营势能，但我们认为：1）春节前疫情感染高峰&节前集中发货，是批价短期下滑的主因。后续随着需求的强劲复苏，预计批价将逐期回升。2）汾酒或已进入深度全国化阶段，增长质量、产品结构、市场建设等维度或是公司关注重点，预计 2023年公司或向下充分授权激活一线营销队伍的灵活性。后续随着需求逐渐回暖，我们坚定看好公司批价和业绩的向上弹性。 风险提示：疫情反复；动销不及预期；竞争加剧。 投资建议：全国化势能释放或驱动业绩持续高增长，是确定性和成长性兼具的标的，维持“买入”评级。调整此前盈利预测，我们预计公司 2022-2024年实现营收 260.0/325.0/390.1 亿元（前值 257.5/324.3/400.0 亿元），实现归母净利润 79.0/102.7/128.5 亿元（前值 74.5/101.4/131.2 亿元），对应 PE 44.2/34.0/27.2X。考虑到多省消费氛围已经形成，青花系列全国化推进驱动业绩持续高增，我们维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 事件：山西汾酒发布 2022 年业绩预告，预计 2022 年实现营收 260 亿左右，同比增长 30%左右；预计 2022 年实现归母净利润 79 亿元左右，同比增长 49%左右；预计 2022 年实现扣非归母净利润 79 亿元，同比增长 49%左右。其中，2022Q4 公司预计实现营收 39 亿元左右，同比增长 42%左右；2022Q4 公司实现归母净利润 8亿元左右，同比增长 82%左右。 2022 年顺利收官，青花系列营收有望破百亿。山西汾酒 2022Q4 预计实现营收/净利润约 38.6/7.9 亿元，同比增长约 42%/82%，预计主要系上年基数效应叠加春节旺季前集中发货所致。从盈利水平看，预计 2022Q4 归母净利率提升约 4-5pcts，预计主要受益于青花系列持续高增。其中，2022 年全年青花系列增速高达 60%左右，相较前三季度环比加速，预计青花系列全年营收有望破百亿。展望 2023 年，公司将持续秉承“四个专注、四个坚持”，持续做大做强青花系列，进而实现价值引领和汾酒品牌复兴。 长江以南市场持续突破，汾酒全国化征程再上新台阶。2022 年，在疫情散点多发的背景下，山西汾酒在坚守省内大本营市场的同时，不断精耕细作环山西市场，积极开拓长江以南市场。其中，2022 年公司全国可控终端数量突破 112 万家（上年超 100 万家），长江以南市场增速超 50%，充分彰显了清香品类价值和汾酒品牌高度。在汾酒全国化的后半程，随着疫情冲击逐渐消除，公司将持续以青花 20为基础线向上拉动青花 30·复兴版，以玻汾为基础线拉动老白汾等，进而实现全要素进入第一方阵。 汾酒品牌继续高势能崛起，后续将充分受益行业需求回暖。市场或担心短期青花系列、玻汾系列批价出现下滑，进而担忧公司整体经营势能，但我们认为：1）春节前疫情感染高峰&节前集中发货，是批价短期下滑的主因。后续随着需求的强劲复苏，预计批价将逐期回升。2）汾酒或已进入深度全国化阶段，增长质量、产品结构、市场建设等维度或是公司关注重点，预计 2023 年公司或向下充分授权激活一线营销队伍的灵活性。后续随着需求逐渐回暖，我们坚定看好公司批价和业绩的向上弹性。 投资建议：全国化势能释放或驱动业绩持续高增长，是确定性和成长性兼具的标的，维持“买入”评级。公司 2022 年业绩如期实现高增，后续积极看好经济复苏下动销环比修复。调整此前盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年实现营收260.0/325.0/390.1 亿元（前值 257.5/324.3/400.0 亿元），实现归母净利润79.0/102.7/128.5亿元 （ 前值74.5/101.4/131.2亿元 ） ， 对应PE 44.2/34.0/27.2X。考虑到多省消费氛围已经形成，青花系列全国化推进驱动业绩持续高增，我们维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2023 年 02 月 03 日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明