Q1收入端下滑，销售费用率持续优化

核心观点与关键数据

• Q1业绩表现：受去年同期高基数影响，公司2025年第一季度实现营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%；归母净利润1.63亿元，同比下滑4.62%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比下滑6.45%。
• 毛利率与费用率：Q1毛利率为47.71%，同比下滑4.17个百分点；销售费用率为15.84%，同比下降3.76个百分点，费用率持续优化；管理费用率提升0.27个百分点至5.18%，研发费用率下降0.15个百分点至9.13%。
• 研发投入与进展：Q1研发投入0.87亿元，坚定创新布局；治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊II期临床接近尾声，治疗溃疡性结肠炎的康复新肠溶胶囊II期临床进展顺利；治疗LP（a）血症的JX2201胶囊完成I期临床试验。

研究结论与投资建议

• 业绩预测：预测公司2025-2027年收入分别为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%；归母净利润分别为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。
• 估值与评级：当前PE为14/13/12倍，维持“买入”评级，主要基于院内集采影响边际加速弱化、院外市场提升空间大、创新药持续贡献增量。
• 风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等。

相关研报

• 近期相关研究报告包括《扣非净利润保持高速增长，销售费用率持续下降》（2025-04-03）、《Q3业绩符合预期，营销改革成果持续显现》（2024-10-25）、《Q2业绩超预期，成品药院外市场持续发力》（2024-08-18）。